拨开迷雾，回归价值：锻造资本市场管理能力-麦肯锡.pptx

;2;自1991年创立至今，中国股票市场在短短 30年间实现了长足发展。2004年，国务 院出台“国九条”，拉开资本市场制度改 革序幕。随后引入上市保荐制度，试水社 保基金入市，推行IPO注册制改革等，创 新和变革的步伐从未停止。然而时至今 日，A股市场尚未与国际资本市场完全接;4;本章通过A股、港股和美股市场的对照分析，指 出投资资本回报率（ROIC）也是A股市场估值 的重要驱动因素。尽管由于多种结构性因素，A 股市场目前仍然存在较为显著的市值溢价，但在 资本市场加速改革和开放的大环境下，中国股市 有望在未来数年内日趋成熟和理性。在此背景 下，与业务高速增长相比，提振ROIC将更有可能 在中短期内转化为健康的企业市值。也只有在 ROIC健康合理的基础上，公司业务的增长才是 高质量的增长，才有可能转化为优秀的股东回 报。;发现二：在影响股东总回报（TRS）的四大 因素中，ROIC的改善空间最大 在2004~2019年的15年间，中国A股样本公司的 年化股东总回报（TRS）约为11%，高于港股的;（一）随着中国宏观经济逐步成熟，中国A股的收 入增长率从35%一路下滑至15%左右，预计未来 长期增长率将逐步向成熟经济体的5%~10%靠 拢，高成长将是个股或者某个板块的亮点，而不 再是A股市场的总体特征；（二）受宏观经济去 杠杆政策，以及债券市场避险情绪上升双重影 响，杠杆率也逐步从60%下行至45%，预计未 来将在较长时间保持较低水平；（三）企业价值 估值倍数（EV/EBITDA）受市场情绪和市场宏 观流动性影响较大，上市公司可以积极干预，但;较低，但是随着资本市场改革深化和进一步与国 际市场接轨，我们有理由相信这样的相关性会日 益增强。另外，在盈利能力普遍不强的行业，如 医药研发和消费品等，少数盈利模式清晰稳定 且ROIC较高的企业更容易受到投资人青睐，成;图表 4;图表 5;发现六：2015年以来IPO溢价愈发显著 2015年以来，中国A股IPO大面积单边上涨，上 市后一年内股票涨幅在35%~190%之间（见图 5）；而同期美股和港股的IPO则涨跌参半，而且 一年后破发股票数多于增长股票数。此外，2015 年之前A股市场IPO溢价也不明显。究其原因，一 方面中国A股投资人对IPO追捧???情较高，打新 成为增强收益的手段；另一方面，也存在诸多关 于A股IPO定价是否合理的讨论，如保荐人跟投 制度和审核制等是否潜移默化中造成IPO定价偏 低。而今A股已开始在科创版推动注册制，“供 需定价”和“破发”等话题的讨论日益激烈。因 此，我们认为A股市场的IPO表现将逐步回归常 态，IPO定价将与企业业务前景进一步挂钩。;— 替代性投资品类缺失，这一情况未来仍将持 续：中国投资人缺乏其他可与股市竞争的投 资渠道，尤其是在楼市预期疲软、信托/P2P;14;而是其迈向成熟企业、实现基业长青漫漫征途 的新起点。2020年，国务院印发《关于进一步 提高上市公司质量的意见》，明确指出“十四 五”时期我国将进入新发展阶段，推动上市公司 实现更高质量发展，是在“双循环”下强化资本 市场枢纽功能、加快构建新发展格局的内在要 求。这些可喜变化也使得国际投资人对中国资本 市场信心大增，截至2020年年底，外资持续三 年保持净流入，境外投资者持有的A股资产突破 3万亿元人民币，持股市值占比近5%1，未来这一 比例还将继续上升。正在准备上市或已经上市的 中国企业需因势利导，构建卓越的全周期市值管 理能力，成为价值投资者长期青睐的资本市场 “好学生”。;二、管好过程：制定清晰合理的IPO时间 表，定期检视IPO准备程度，并建立专项 工作组管理IPO全过程 企业发展是一场马拉松，IPO肯定是马拉松中的 冲刺阶段。企业需要以终为始筹划整个流程，甚 至在新业务起势阶段，即按照IPO的高标准严要 求来搭建团队、财务、系统等体系，并在业务成 长过程中不断检视和优化。尽管存在多个上市板 块，我们建议企业在常规性审核自身上市完备度 时，始终参照上交所主板的最严格规则，从6个 方面加以考量：董事会与治理、组织与流程、历 史和前瞻性财务、薪酬和股权机会、IPO策略和 资源以及资本市场故事（见图7）。;图表 8;值得注意的是，上市前企业通常会经历多轮融 资。企业需要充分理解投资者在企业不同融资阶 段的关键期待，适时定制、润色与更新企业战略 和资本市场故事（见图9）。在种子期融资时，应 围绕商业设想的可行性，论述总体市场规模和 增速、产品的差异化竞争优势、是否属于行业领 跑者、团队的专业经验和合作经历、如何打造供 应链等。而在A轮融资时，从0到1的过程已经完;四、练好内功：做大分子做小分母，提升 投资资本回报率，为增长注入高质量内涵 麦肯锡经过分析发现，投资资本回报率（ROIC）