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信息不对称与金融风险问题 [ 摘 要] 从信息经济学的角度看，信息不完全和信息不对称导致了金 融风险，显著地降低了金融市场的运作效率。金融中介和金融制度在处置信息 不对称以及由此而引起的逆向选择和道德风险问题上具有卓有成效的作用。信 号传递、激励相容约束和其他制度安排在改变信息机制、强化风险控制方面具 有重要作用。 从信息经济学角度来说，金融风险源于交易信息的不完全和不对称。信息 不完全和不对称是紧密相连的，永远达不到绝对完全和对称的状态，即信息不 完全和不对称是常态，金融风险是必须面对的。 一、 信息经济学中的风险描述 信息经济学认为风险是由于不确定性（ uncertainty ）而引起的可能性；相 应的，金融风险就是人们在筹集和运用资金的活动中由于不确定性而遭受损失 的可能性。风险概念的核心是不确定性。不确定性是客观存在的，人们进行经 济决策时不可能知道一切相关知识，更不可能准确地预见未来，这就决定了人 们从事任何经济活动都会面临风险。然而，风险是可以减少的，减少不确定性 就可以减少风险。根据申农的信息论，信息就是用来消除某种不确定性的东 西。所谓不确定性实质就是一种信息不完全的状态，如果信息增加，不确定性 就会减少，风险程度也就相应降低。 显然，不完全信息与风险有着本质的联系，或者说，不完全信息就是风险 形成的根本原因。在经济交易行为中，根据交易双方在信息占有方面地位的不 同，我们可以将不完全信息状态区分为信息对称和信息不对称两种情况。 在金融风险中，利率风险、汇率风险、国家风险等都属于对称信息条件下 的风险。因为一般来说，影响这些风险的变量（利率、汇率、国家政策等）人 们都不能事先得知，而只能在市场上共同观察到。以利率和汇率为例。正常情 况下交易双方都不可确切预知未来市场价格的变动方向（从而占据信息优 势），而只能根据公开的信息和市场供求状况作出预期，因而信息对称。利率 和汇率的波动有可能给某一方带来风险，但这种可能性对金融交易双方来说是 对等和公平的。在证券市场风险中，系统风险也属于对称信息条件下的风险， 其中的风险因素包括政策、政治事件、经济周期、自然灾害等。正常情况下， 这些信息变量在市场参与者之间的分布是均等的，因而市场参与者面对的风险 水平也是一样的。 然而，现实是，这种信息对称是相对的，信息不对称才是绝对的。以金融 市场上的政策风险为例，由于我国金融体系预算软约束、体制漏洞严重、立法 执法滞后，本应在政策信息对称的环境下进行的金融活动，往往由于一部分市 场主体，尤其是银行、证券公司、上市公司通过不正当渠道事先得知政策动 向，使交易性质发生逆转，成为不对称信息条件下的交易，这时拥有信息优势 的一方能够利用重大信息公布的时间差操纵市场，进行内幕交易，将风险转移 给市场交易的另一方（主要是处于信息劣势的中小投资者），使其承担额外损 失。正是认识到这一点，本文才将信息不对称条件下的金融风险及防范作为探 讨的重点。 二、 信息不对称条件下的金融风险及实证分析 在现实经济生活中，从事交易活动的双方针对交易对象以及环境状态的认 识是很难相同的，其本质原因在于社会分工和专业化。因此，人们对与自身相 关的信息的占有量总是多于他人，即信息不对称。信息不对称的含义有两点： （1）有关交易的信息在交易双方之间的分布是不对称的。例如，在银企关 系中，企业对自身经营状况、前景以及偿债能力的了解显然比银行清楚；在证 券市场上发行股票和债券的企业了解自身财务状况、资金投向及收益等信息， 而投资者所知甚少。 （2 ）交易双方对各自在信息占有方面的地位是清楚的，处于信息劣势的一 方缺乏相关信息，但可以知道相关信息的概率分布，并据此对市场形成一定的 预期。例如，银行不能确切知道每个企业的清偿能力，但能估计所有企业还贷 的可能性，从而预见贷款的风险水平。根据信息经济学理论，不对称信息在交 易发生前后会分别导致逆向选择和道德风险问题。金融市场出现这两种情况就 会降低市场机制的运行效率，影响资本的有效配置，造成金融风险。以下我们 就分别讨论这两个问题： （一） 逆向选择金融市场上的逆向选择指的是：那些最可能造成不利（逆 向）结果即造成信贷风险的借款者，往往就是那些寻找贷款最积极，而且是最 可能拿到贷款的人。逆向选择产生的前提是交易发生前双方信息不对称，该理 论是阿克劳夫（ Akerlof ）通过旧车市场模型（ lemonsmodel