“新基建”转型之基，动力之源.pdfVIP

投资策略主题报告 1. 为何我们再次关注新基建 1.1. 传统基建投资乏力 疫情发生之后，我国的固定资产投资同样受到了巨大的冲击。虽然去年3 月之后随着经济复 苏逐步修复，然而，修复进度似乎颇为缓慢。以今年1-6 月固定资产投资累计同比为例，两 年平均复合增速仅为4 .4%，明显低于疫情前5-5.5%的正常水平。其中，房地产投资起到了 主要的拉动作用，而制造业和基建投资的复苏明显乏力。 在当前的疫情和经济形势下，下一阶段的固定资产投资恐怕不容乐观。首先，房地产最近几 个月以来遭遇的调控政策持续加码，‚去杠杆‛和‚活下去‛成为房地产企业的唯一选择，6 月房地产投资的累计同比增速（两年复合平均）已然出现下行，未来地产周期向下趋势确定。 其次，三周以来本轮疫情确诊已经超过1000 例，德尔塔毒株蔓延至17 省，干扰经济活动的 同时也削弱了企业的投资意愿，叠加上游原材料成本依然高企，制造业投资难以快速修复。 最后，疫情以来基建投资的修复持续处于较低水平，6 月累计同比增速（两年复合平均）仅 为2.4%，较上月下降0.2% ，远低于疫情前4%左右的水平。 图1：今年以来，固定资产投资主要被房地产拉动，基建和制造业投资恢复较慢 (%) 固定资产投资 基建 制造业 房地产 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：虚线为两年平均复合增速 随着经济填坑复苏的动能逐步衰退，下半年经济下行压力正逐步显性化。以7 月金融数据为 例，7 月社会融资规模增量为1.06 万亿元，比上年同期少增6362 亿元，大幅低于市场预期。 7 月末社会融资规模存量为302.49 万亿元，同比增长10.7%，较上月下滑0.3 个百分点。社 融主要分项多数同比下滑，贷款、表外和政府债同比下行较多。 我们认为，社融的回落主要反映出贷款需求的走弱和政府债发行节奏偏慢。对于这两点，下 半年不排除将出现地方债加快发行，阶段性托底经济，缓解经济下行压力的情况，基建投资 增速有望获得一定提升。然而，我们对于传统型基建投资未来还有多大的增长空间仍持怀疑 的态度。一方面是对于地方债务风险管理，今年以来的地方债务扩张更加注重效益和债务可 持续性，未来地方政府职责将进一步落实。另一方面是地方债‚资金跟着项目走‛，目前地 方政府没有充足的（优质）项目储备是去年以来基建投资放缓的重要原因之一。