电池金属行业迎接锂价大周期，镍钴维持高位震荡.pptx

锂 1 锂价/锂板块走势复盘 澳矿短缺将是贯穿2021年全年的交易逻辑 本轮锂价拐点最快在2022年下半年出现 关注本土锂资源开发 锂产业链图示 资料来源：天齐锂业、ALB公司公告，中信证券研究部预测 锂产业链图示及原料供应比例 全球锂供应来源主要分为澳洲锂精矿、南美盐湖卤水、中国盐湖卤水、中国锂云母等，其中澳矿和南美盐湖占全球供应 比例接近80%，澳矿是中国锂原料的主要来源，占比超过70%，随着中国盐湖卤水和云母资源的开发加速，预计本土资 源供应占比将增加，但受制于资源禀赋，海外的锂矿和盐湖卤水未来将继续作为主要供应来源（但地区会更多样） 锂产品主要有碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂、氟化锂、丁基锂等，其中碳酸锂和氢氧化锂占比较大 我们预计锂下游终端需求中电池占比将达到75%（2021年），其中动力电池占比达到46%，2022年预计超过一半，剩 余为消费锂电、储能、小动力等其他电池；工业用途包括陶瓷、玻璃、润滑脂、冶金、医药等 70% 15% 13% 2% 2020年中国锂原料供应结构 锂辉石 盐湖 锂云母 回收 43% 34% 10% 2020年全球锂原料供应结构 7% 6% 澳洲锂矿 南美盐湖 中国盐湖 中国云母 其他 46% 28% 20% 2021年全球锂消费结构预测 动力电池 其他电池 工业用途 其他 6% 2 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 电池级碳酸锂价格（单位：元/吨） 2014 年底锂价开始 启动， 从矿端到冶 炼环节产能均出现 短缺， 导致2015 年 底开始出现暴涨 2016 年锂价涨至历 史高位， 全球多个 锂资源项目开始谋 划扩产 2016年底开始的碳酸 锂二次上涨主要系中 游材料和下游电池企 业开始增加库存，放 大行业需求，同时也 由于上游产能扩张未 完成，供应仍紧张 2017 年银河资源和 MRL矿山投产，但由 于投产初期产量增长 有限，并未改变供应 紧张局面 2018年Q2起Bald Hill、 Pilbara 、 Wodgina 和 Altura相继投产，澳矿供 应大增， 加上国内消费 放缓， 锂行业供应过剩 造成价格快速下跌 本轮的价格上涨从 2020年12月起加速， 4月涨势放缓，截至 7月中旬碳酸锂价格 仍未启动，与上一 轮的上涨节奏相似， 但高度不及上一轮 锂价走势复盘 中国市场电池级碳酸锂价格走势 2015年11月，碳酸锂价格开启快速上涨，4个月时间从5万元/吨涨至17万元/吨，氢氧化锂走势一致 2016年4月锂价下跌，主要系下游需求增速放缓，这一现象在本轮行情中并未出现 本轮锂价在2021年4月涨势放缓，碳酸锂价格出现小幅下调，也与上一轮价格走势一致，但高度不及，氢氧化锂价格则 在6月开始快速上涨，截至目前与碳酸锂价差已经拉阔至1万元/吨 目前看锂价不存在需求端的利空，未来走势将主要取决于供应端的产能释放节奏 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 资料来源：Wind，中信证券研究部 3 锂价走势复盘 碳酸锂与氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 碳酸锂与氢氧化锂的价差探讨：碳酸锂与氢氧化锂价格并不存在固有的价差，历史上碳酸锂价格也曾高于氢氧化锂，主 要看对应产品的供需格局，2018年以来国内大量建设氢氧化锂产能，导致供应充裕，加上磷酸铁锂2020年下半年出货 量大幅增长，碳酸锂在2021年第一季度跑赢氢氧化锂 长期看氢氧化锂价格略高于碳酸锂是合理的：氢氧化锂目前主要由锂精矿生产，成本高于碳酸锂，未来假设盐湖提锂生 产氢氧化锂也是从碳酸锂转制，也存在价差。加上氢氧化锂下游多为电池和整车大厂，对产品的品质要求更高，存在一 定的品质溢价。但供需格局的变化预计还会导致碳酸锂和氢氧化锂价格出现倒挂 2 0 4 6 8 10 12 14 16 18 碳酸锂 氢氧化锂 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 资料来源：Wind，中信证券研究部 4 ， ， 高镍三元发 展不及预期 市场需求以 碳酸锂为主 氢氧化锂属 于小众产品 国内冶炼产能以碳酸锂为主，氢氧化锂产能有限，且多出 口海外，价格下跌幅度更换，较长时间内维持和碳酸锂的 价差，2018年底价差最阔达到5万元/吨以上，但随着氢氧