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信贷资产支持证券定价方法分析 1我国信贷资产支持证券的总体定价框架 1.1信贷资产支持证券定价的适用性分析。RMBS与CLO是两种最为典型的资产证券化产品，美国由于受到金融市场与金融政策等因素的影响，使得RMBS成为了美国的主要资产证券化产品，而CLO业务则相对较少。出现这种状况的主要原因有：其一，检验抵押贷款的提前偿还能力是RMBS产品估值定价的主要步骤。美国具有固定的住房抵押利率，享有“借新还旧”的放贷政策，这使得美国住房抵押贷款的提前偿还变得极为敏感，更有利于RMBS产品的推广与发行。相对而言，我国在信贷危机的惨痛教训下，在选择信贷产品时极为谨慎，而CLO产品的组成结构相对简单，基础资产大多为银行的优质贷款，更适用于中国证券市场发行。1.2定价框架概述。(1)基础数据。基础资产栏是信贷资产必要的输入信息，主要包括：每笔贷款的本金偿还方式、未偿还本金数额、利率、利率调整方式、最后还款日期等，为后续的本金、利息回流做好充分准备。(2)现金流分析。信贷资产支持证券的现金流分析具有“分——汇总——拆分”的特点。具体可整理为：其一，资产池分析。对资产池中的利息偿还及本金偿还进行收集，并准确发送至利息账户与本金账户；其二，信用分析。经常被用于CLO定价当中，准确反映资产池中每笔贷款的违约分布。其三，提前偿还分析。经常被用于RMBS定价当中，准确反映住房抵押贷款的提前偿还情况。其四，现金流校正分析。构建现金流模型，对资金池的本金账户与利息账户进行有效校正，并以此为依据各时期的偿还金额。(3)折现定价。在资金池校正过后，初始的无风险现金流已经转变成为具有风险的现金流，此时可以利用无风险收益率曲线对各个风险现金流进行折现统计。比如说，各档债券的起始发行价格为100元，那么我们就可以根据它的发行价格，结合无风险收益率曲线来进行债券现金流折现，进而从中找到最优解，最终确定收益差价。 2CLO产品与RMBS产品的定价方法研究 2.1我国CLO产品定价方案。在我国经济市场上，CLO产品的组织结构较为简单，且多为现金流。在市场发展初期，通常会注重考虑优质贷款人池，这样不仅有助于流动债券的形成，还能进一步降低金融债券的信用风险，促进证券市场的稳定发展。由此可见，西方成熟的市场定价方法，不适用于国内产品的发展，需从证券的本源展开深入研究，分析现金流的风险系数，确定定价方法。(1)现金流分析。它是汇总逐笔贷款的主要环节，是实现本金现金流格挡债务拆分的重要保障。在分析过程中，基础资产的笔数直接决定着现金流模型与资产池模型的工具选取，然而由于CLO的贷款资产通常在一百笔左右，且具有利率调整、贷款期限、还本方式等较为灵活的特点，致使开发工具较为处理，基于这种情况，通过采用Excel建模的方式进行现金流分析。此外，由于浮动利率是我国对公贷款的主要发放方式，再投资的风险性较小，提前偿还率较低，因此从信用较低来讲，提前偿还风险对CLO并不会产生较为深远的影响，甚至可以忽略不计，如有需要可以根据历史数据进行提前偿还率假设，提高现金流分析的准确性。从而得出，信用模型的构建是现金流分析的主要步骤，国内通常采用Copula及因子Copula定价方法。然而，由于因子Copula定价方法需要考虑宏观经济因素对于资产价值带来的诸多影响，所以更优于Copula方法在国内证券市场的使用。但是，在实际的操作过程中，优于我国宏观经济因素较为掌控与体现，以至于模型构建常常出现较大的误差，进而很难确定两种方法在使用中的优劣。目前，我国CLO定价还存在基础数据不足等相关问题，在选取定价方法时，应根据不同机构的数据获取需求进行两种方法的有效取舍。(2)折现定价。借助提前偿还模型与违约模型的提前偿还数据及违约数据，进行本金现金流与利息现金流的有效调整，从而实现风险资产在各档债券现金流的剔除，提高折现定价的投资收益率。现阶段，我国CLO债券多以100元面值形式进行发放，票息是在一年期定期存款利率的基础上加上相应的差价，改差价就为CLO在一级证券市场的定价。同时，由于CLO的支付机制所定，在分配完善优先级债券、税费、服务费等相关利息过后，应根据投资者的资金投入情况，将剩余利息准确转入他们的本金账户。2.2我国RMBS产品定价方案。RMBS主要以个人住房抵押贷款的形式呈现，房屋回收率较高，且具有一定的贷款价值比，因而偿还违约对于RMBS所带来的影响较小，信用模型构建环节可以省去，如有需要可根据历史平均违约情况估算一个违约率。由于国内外的发展行情不同，提前偿还因素对于国内外的影响也存在较大差异。比如说，美国的个人住房抵押贷款利率较为稳定，当市场利率趋于下降时，借款人可利用市场的低利率进行重新负债，进而将融到的资金偿还之前的高利率房贷，因此可得美国RMBS提前偿还与