信贷紧缩对实体经济影响的研究.docVIP

信贷紧缩对实体经济影响的研究 信贷紧缩的均值-方差模型解释 流动性危机中美国出现信贷紧缩，主要表现为：第一，商业银行信贷同比增速持续下降。美国商业银行信贷同比增长率自2008年3月以来持续下滑，特别是自2008年10月以来，美国商业银行信贷同比增速出现一路下降，2009年2月的信贷同比增速仅为2.9%。第二，超额储备处于高位。美国存款类金融机构的超额储备自2008年9月以来迅速上升，这表明尽管美联储已降息至接近零利率的水平以释放市场流动性，但商业银行的贷款意愿和贷款动力明显不足。第三，银行的贷款意愿不强。根据美联储公布的银行信贷调查报告显示,2008年第三季度在全球金融危机背景下，83.6%的受访银行表示将收紧工商贷款发放条件，47.2%的银行表示降低了发放消费贷款的意愿。下面我们通过构建一个简单的均值-方差模型对信贷紧缩进行分析。假设银行持有两种资产，风险资产L和无风险资产N，为简化分析，我们以贷款代表银行的风险资产。银行的资产组合A、组合收益r（即均值）和组合标准差σ可分别表示为：AmL(1m)N(01)?m?（1）(1)LNrmrmr（2）Lsms（3）其中，Lr表示贷款收益率，Nr表示无风险资产收益率，Ls表示贷款资产标准差。银行的效用函数可表示为：UU(r,s)（4）银行的效用是收益的增函数，即?U/?r?0；假设银行为风险规避者，则不确定性的增加（标准差）给银行带来负效用，即?U/?s?0。银行资产组合的决定如图1所示，横轴表示资产组合的标准差，纵轴表示资产组合的均值。根据银行效用函数，可以画出银行的无差异曲线U1、U2等等，每条无差异曲线代表给定效用水平时均值与标准差所有可能组合，越往左上方的无差异曲线代表的效用水平越高。无差异曲线的斜率为正且递增说明银行是风险规避的，标准差的上升必须有更大幅度的收益的提高作为补偿才能维持相同的效用水平。如果银行只投资于无风险资产，那么标准差为0，假设(Er，0)为银行将所有资产投入无风险资产时的均值-标准差组合，在图中用E点表示；假设(Fr，Ls)银行将所有资产都投入风险资产（贷款）时的均值一标准差组合，在图中用F点表示。那么如果贷款所占比率在0和1之间，银行改变无风险资产和风险资产的投资比重，相应资产组合的均值和标准差就是EF连线上的一点。图1银行资产组合均值-方差模型流动性危机发生时，银行的风险规避程度增加。在均值-标准差模型中，风险规避程度的增加表现为银行无差异曲线的曲率增加，即为了增加相同的收益，银行愿意接受的标准差的上升幅度更小了。与风险态度不变时相比，预算线与无差异曲线的切点会更靠近E点(图2)，由1A移向2A，银行资产组合中贷款的比例会减少，即出现信贷收缩。导致美国银行业风险规避程度上升的原因如下：第一，不良资产问题未解决。美国银行业的不良资产除了包括次级按揭相关证券外，还包括住房和商业用房抵押贷款、贷款关联证券等。目前，美国政府面临的最基本问题是，银行手中持有大量的不良资产，银行自身对不良资产的定价远远高于其他投资者愿意支付的价格。根据IMF2008年10月发布的《全球金融稳定报告》，本轮金融危机引发的全球银行业不良资产总规模为10万亿美元，美国银行业的不良资产规模约为6万亿美元。第二，美国主要银行资本状况不佳。受美国政府2008年第四季度以来不断向银行业注入巨资的影响，美国大型银行的核心资本充足率平均水平在2008年末已经达到10%以上，不但高于巴塞尔协议规定的标准，也高于欧美监管当局对良好银行的核心资本充足率应达到6%的要求。但美国银行业目前较高的核心资本充足率具有一定特殊性：在本轮全球金融危机升级之后，美国政府对银行体系的注资大多是以换取银行优先股的形式来进行的，这使得优先股在银行资本中所占的比例大幅上升，从而高估了银行普通股的真实资本情况。但由于普通股资本才是银行抵御损失的第一道防线，在金融危机不断演化升级、潜在损失可能继续暴露的情况下，优先股占比过高导致核心资本充足率并不能成为反映银行资本健康状况的唯一标准。从反映资产真实状况的有形普通股权益资本比率来看，花旗集团、富国银行、美国银行2008年的有形普通股权益资本比率分别为1.56%、1.6%和2.8%，而市场普遍认为，这一比率在3%以上才是比较安全的。 信贷变化对投资和消费的影响 （一）模型与数据我们用自回归分布滞后模型考察美国信贷变化对投资和消费的影响，构建模型如下：10pqttitktikIGCIGICe（5）10pqttitktikCGCCGCCh（6）其中，tIG表示美国国内私人总投资（Grossprivatedomesticinvestment）同比增长率（年率），tIC表示商业银行工商贷款发放条件收紧意愿；tCG表示美国个人消费支出（Persona