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中国中免招股书 增量要点 重点概要 • 旅游零售业疫情复苏节奏的判断：2021/22年全球恢复至19年的53%/110%、亚洲恢复至19年的83%/123%、 中国恢复至19年的102%/169%——口岸恢复至19年的19%/101%、离岛同比增长77%/22%。 • 中国市场空间的预期：2021年旅游零售业+52%至931亿元（免税539+有税392），免税中口岸/离岛/分别 65/461亿元、最大增量来自离岛增长；2022年旅游零售业+65%至1540亿元（免税944+有税596），免税中 口岸/离岛/分别345/564亿元、最大增量来自口岸复苏；2022-25年旅游零售业CAGR+22%至2770亿元（免 税1817+有税953），免税中口岸/离岛/市内/其他分别CAGR+28%/22%/62%/20%至720/1002/59/36亿元。 • 收入拆分：1）分渠道看，2020年口岸/离岛/市内/其他收入分别同比增长-37%/126%/36%/-26%至 200/300/10/16亿元，占比分别为38%/57%/2%/3%；2）分品类看，2020年免税/有税品收入分别同比增长- 30%/1613%至324/197亿元，占比分别为61.5%/37.5%，免税品中香化/时尚品及配饰/烟酒/食品及其他收 入分别同比增长-39%/86%/-74%/3%至180/108/27/8亿元，占比分别为56%/33%/8%/2%。 • 竞争优势：1）全球最大：20年全球市场份额23%、现在零售网点194个（口岸126离岛5）；2）渠道资源： 离岛占据核心渠道，海棠湾7万㎡、新海港15万㎡；口岸有前10大机场中的9个；3）运营和采购能力（核 心壁垒），净利率13.5%全球最高，集中直采入驻品牌近1000个+SKU超20万个、前五大供应商合作3-21年、 有180个平均从业11年的买手支持；4）供应链和客户体验：7个+海口新物流中心，2021年2月完成集中式 CRM系统的部署、截至目前会员数达1350万。 • 战略规划：1）大力发展离岛免税，拓展国内传统渠道；2）抢先开设市内免税店、拓建旅游零售综合体 （市内免税店所在的重点城市），开拓海外渠道（大湾区/一带一路、非直营）；3）利用资本运作，深 化上游供应链和国内外市场优势；4）加强核心能力建设、吸引并保留高素质的战略人才。 • 风险提示：1）现行免税政策和法规（或其诠释）的不利变动、2）特许经营权的丧失可能、3）中国免税 行业的准入门槛近年有所降低、4）运营所在国家的税收可能会出现变化、5）销售的季节性、6）供应商 的集中。 2 01 行业分析 3 1.1.全球旅游零售市场：稳定增长、集中度高，中免为TOP1 • 全球市场规模：2016-19年复合增长11%至5991亿元、2020年受疫情影响同比下降62%，假设直到2022年 初疫情得到控制，预计2021/22年同比恢复至2019年的53%/110%、2022-25年复合增长11%至8990亿元。 • 全球分结构看：免税品/有税品市场2016-19年复合增长14.4%/6.7%至3577/2414亿元 （占比60%/40%）、 预计2022-25年复合增长11.8%/9.4%至5724/3267亿元 （占比64%/36%）。 • 亚洲市场规模：2016-19年复合增长18%至3051亿元 （占全球51%）、20年同比下降40%，预计21/22年同比恢复至 19年的83%/123%、22-25年复合增长21%至6548亿元 （占全球73%）。 • 亚洲分结构看：免税品/有税品市场2016-19年复合增长26.6%/7.3%至1943/1108亿元 （占比64%/36%）、预计22- 25年复合增长22.1%/17.1%至4488/2060亿元 （占比69%/31%）。 • 全球TOP1：2020年全球CR5为69%，中国中免以521亿元销售额和22.6%市占率位列TOP1 （2010/15/19年分 别第19/12/4名）。