ch18杠杆公司的估值与资本预算.pptx

第18章 杠杆企业的估值与资本预算公司金融资本预算NPV未来收入现金流的现值减：初始投资额价值的增量初始投资额的资金来源（ ？）股权/债务贴现率：机会成本（ ？）公司金融资本预算：资本来源的重要性负债的税盾价值财务困境成本股权与债务的发行成本不同的资本结构，股权成本不同 =NPV公司金融资本预算如何反映资本来源？APV法股权现金流法WACC法公司金融Adjusted Present Value各种融资效应的价值总和(NPVF)APV =基准NPV+全部股权融资的NPV税盾财务困境成本融资补贴发行成本其他成本公司金融股权现金流（ECF）股东得到现金流ECF=(EBIT-I)*(1-T) +折旧-资本支出-营运资本投资 +新增负债股东投资的NPV股权现金流用股权成本贴现，得到股权投资未来收入的现值；减去股权投资额，得到NPVWACC：自由现金流（FCF)全部投资者得到的现金流（FCF），是完成了增长所需的所有投资后，公司所能支付给投资者的现金流所有投资：固定资产投资，营运资本投资投资者：股东，债权人支付：也包括“收取”FCF是基于公司完全股权融资的假设得到的FCF=EBIT(1-T)+折旧- 资本支出-营运资本投资 全部投资的NPVFCF用WACC贴现得到全部投资未来的收入的现值减去全部投资额，得到NPVAPV：举例PBS公司正考虑一个投资项目，已知条件：现金流入：$500,000，每年现金成本：现金流入的72%初始投资：$475,000Tc=34%R0=20%（全股权融资的资本成本）现金流入500,000现金成本360,000经营利润140,000所得税 47,600全股权融资的自由现金流 92,400公司金融APV：举例该投资项目的PV该项目的NPV若采用全股权融资，应该拒绝该项目公司金融APV：举例假设PBS公司为该项目融资时，负债$126,229.5，其余$348,770.5采用股权融资（负债率25%）APV=全股权融资时的NPV+税盾价值公司金融APV：另一个例子 假设Pearson公司无债务，其一个投资项目的税后增量现金流为：-$1,000 $125 $250 $375$500 全股权融资的资本成本为R0 = 10%:全股权融资时，公司将拒绝该项目APV：另一个例子现在，假设公司发债筹集该项目所需资金$600， rB = 8%. Pearson公司的税率为40%，所以每年税盾价值为:TCBRB = 0.40×$600×.08 = $19.20有杠杆的项目净现值为： APV =NPV+税盾价值? ?APV=-56.50+63.59=7.09Pearson公司应该进行债务融资投资该项目APV：另一个例子另一个角度的考量：计算贷款的净现值与前面结果一致股权现金流：举例PBS公司采用25%的负债来为投资项目融资假设贷款利率为10%股权现金流现金流入500,000现金成本360,000利息（10%*126,229.05） 12,662.95息后利润127,377.05所得税 43,308.20股权现金流 84,068.85公司金融股权现金流：举例股权成本：负债率25%下的股权成本根据MM第二定理全股权融资时，RA=R0有杠杆公司的股权成本：公司金融股权现金流：举例有负债时，投资项目的NPV注意：从股东的角度考虑股东的初始投资股东的收益现金流公司金融股权现金流：另一个例子还是Pearson公司的例子，初始投资为$1,000，其中贷款$600，股东只需要投资$400所以, CF0= -$400股东需要定期支付利息。税后利息为B×RB×(1-TC) = $600×0.08×(1-0.40) = $28.80CF4 = $500 – 28.80 – 600CF3 = $375 – 28.80CF2 = $250 – 28.80CF1 = $125 – 28.80$96.20$221.20$346.20–$128.80 –$400 股权现金流：另一个例子 0 1 2 3 4股权现金流：另一个例子为了计算负债权益比（B/S），首先计算负债价值比。项目的价值为：B = $600, 当V = $1,007.09时，E = $407.09股权现金流：另一个例子计算股权现金流的现值，RS= 11.77% -$400 $96.20 $221.20 $346.20$-128.80WACC：举例负债率保持25%不变全股权融资时的自由现金流全部投资公司金融WACC：另一个例子为了评估项目价值，用税后加权平均资本成本来贴现自由现金流仍以Pearson公司为例，假设该公司的目标债务权益比为1.50WACC：另一个例子计算WACCWACC：另一个例子为了评估项目价值，用税后加权平均资本成本来贴现全股权公司