20210912-东吴证券-宏观点评：通胀会影响基建发力吗？.pdf

证券研究报告·宏观研究·宏观点评 宏观点评202109 12 [Table_Main] 通胀会影响基建发力吗？ [Table_Author] 2021 年09 月12 日  2021 年8 月信贷和社融增速双双触及年内低点，稳信用和稳经济的诉求似乎进一步 加深，对财政政策尤其是基建投资的呼声越来越高，近期从专项债发行速度和水泥 等相关商品的价格上似乎也能看到一些迹象（图 1 和2 ）。但不应忽视的是8 月PPI 同比创今年新高，而PPI 和CPI 的剪刀差则刷新历史。面对结构性通胀压力，基建 证券分析师 陶川 投资还能放开手脚吗？  在供给约束背景下，基建的发力除了稳增长之外，可能还存在一些副作用。直接的 执业证号：S0600520050002 影响是会加剧部分大宗商品的供需不平衡，推升价格，进一步推高PPI。而间接影 响方面，我们在此前的报告强调了 2021 年内 CPI 表现会继续疲软，这将导致 PPI taoch@ 和CPI 之间的剪刀差继续扩大、中小微企业的压力进一步上升，货币政策可能不得 研究助理 邵翔 不加大支持力度，而这反过来又会对大宗商品产生一定的刺激影响（图3 ）。我们已 经可以看到一些迹象： shaox@  首先供给约束短期难改，由于环保和碳中和的影响，部分支持基建的大宗商 [Table_Report] 相关研究 品年内继续面临减产压力。例如粗钢产量的压降任务依旧艰巨，如果确保 2021 年产量不超过2020 年，今年8 至12 月产量至少需同比下降12.2% （图 1、《宏观专题报 4 ），另外根据我们公用事业团队的预计，由于煤炭供应等因素的影响，局部 如何解决中小微企业融资难问 性电荒将成为常态，2021 年冬季拉闸限电的情况可能会加剧。 题？》2021-09-06  其次PPI 向CPI 传导不畅，中小企业的经营压力确实在上升 （图5 ）。  第三，2021 年 7 月以来高层多次强调要支持中小微企业，降准之后央行还 2、《宏观点Taper 将增加再贷款（3000 亿元）和再贴现的额度。 导致美债利率飙升是否为伪命  基建是否会受通胀约束？从数据上看，基建投资确实存在当PPI 高企时保持克制的 题？》2021-09-03 倾向 （图6 ）。通胀压力上，和2021 年比较类似的是2016 至2017 年：当时在“去 3 、《宏观点新框 产能”方针的指导下重点去化钢铁、煤炭