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证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2021年09月11日 电气设备 碳碳热场深度2 ：供需格局与延展方向展望 作者： 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009 行业评级：强于大市（维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市 1 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 摘要 热场是光伏拉晶环节的重要耗材，目前正经历碳碳替代等静压石墨，且受益于硅片企业大幅扩产+大尺寸与N型化转型，行业加速增长，相关 企业盈利水平好。拉长周期来看，市场更关心： 1、高盈利吸引了更多进入者，在高盈利和新热场产能释放后行业格局将如何变化？ 2 、看中期，行业龙头企业的盈利水平将在什么位置？ 3 、碳基复材，未来的应用领域有什么？金博如何开拓新的增长极？ 我们的观点：  1、2023年或将是供需拐点，预计供过于求，但龙头公司可借此提升市占率至60%左右。根据头部碳碳热场企业的产能规划，2022年金博、 超码、美兰德、天宜上佳、隆基五家企业的合计产能近5000t ，而市场需求约5500t ，尚处于紧平衡状态。 而2023年随着下游硅片新增产能减少，对热场需求增速放缓，行业将出现过剩。但由于龙头公司成本优势明显，我们预计虽价格下行，但其 市占率可进一步提升至60%左右。  2 、中期维度，看龙头光伏热场净利率预计在25-30% 。从龙头与二线企业的技术差异判断，即使部分优势会随时间减弱，但20%以上的毛利 率优势可保持，叠加规模效应，龙头稳态净利率在25-30% 。  3 、半导体热场、制动材料、氢能三大延展方向为龙头金博的长期高速发展提供支撑。 对半导体热场的替代路径为：国产小企业国产大企业海外企业，需要重点观察龙头公司打入中环、沪硅供应链的时间。 碳碳碳陶制动材料的替代路径为：对刹车性能要求高且价格敏感度低的工程车市场国产新能源高端车海外车企，需要重点关注定点信 息。 氢能领域，金博有一定的预制体制备、炭化与石墨化技术基础，看好技术协同。 风险提示：下游需求不及预期、行业政策变动；测算具有一定主观性，仅供参考；龙头公司新业务拓展是否顺利存在不确定性。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 一、光伏热场供需格局转变的拐点在何时？ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 供给侧：22年前五家企业产能近5000t  近年随硅片加速扩产+N型化、大尺寸化，热场需求超预期，盈利水平高，但回顾金刚线的发展历史，市场也担心新上较多碳碳热场 产能后行业出现供给过剩、盈利水平下行的风险，因此我们整理了头部企业的产能规划，并对需求侧做了简化测算，以分析这一供 需格局转变的拐点可能将发生在什么时间。 供给侧： 根据金博21H1产量数据，上半年产能350t左右，产出高达600t ，剔除产能设计时按半年150工作日计算而实际为180日的影响后，设计 产能与实际产出之比约1 ：1.4，因此我们对金博的产能做了相应的调整。 可以看出近两年随着参与者以及行业内企业扩产步伐加快，供给端过剩的压力越来越大，2022年末五家公司产能就将达到近5000t 。 表：主要碳碳热场企业供给测算 注：隆基产能为按23t/GW测算值。 资料来源：金博可转债募集说明书，Wind ，美兰德、隆基环评书，天风证券研究所 4 更多投研资料 或+ WX公众号mtac