股票估值模型及其应用.docx

股票估值模型及其应用 一、 股票估值模型 股票估值比债券估值更难一些。在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。所以，介绍股 票估值时， 需考虑构成股票收益的因素是什么， 我们先考虑持有时间在 1 年的股票， 然后再考虑期限无限长的股票。 一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下 D P1 P0 （ 1） k P0 简单地说，回报率 k 等于支付的红利 D 加上这一年内价格的变化 P1-P0，再除以初始 股票价格 P0。若采取熟悉的现值公式，可得： P0 D P1 （ 2） 1 k 1 k 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率 k 折现到现在的值。 对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下： T Dt Pt P0 （ 3） t 1 (1 k ) t (1 k) T 随着投资期限越来越长—— T 趋近于无穷， 公式第二部分趋近于零， 以至预期的收益全 部由红利流构成。求解下面的等式可求出预期的回报率 k： T Dt P0 （ 4） t 1 (1 k ) t 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者 （或者，从实际考虑，任何有足够长远眼 光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流 。我们可以间接推断出： 对于一个相对短 期的投资者来说， 即使他是一个因想卖股票而买股票的人， 红利流也是股票价值的基本决定 因素。因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受， 那么这个价格即是有别的投资者根 据未来预计的红利流判断确定的。 应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。对不支付红利的股票，如典型的高增长的股票， 持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前支付红利的股票较 高的价格卖出股票， 获得他唯一的收益。 这个卖价又是未来预计支付红利的函数。 所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看，红利都是公司价值的决定因素。 二、 股票估值的红利资本化模型 股票定价模型可表述如下： D1 D 2 D3 D t T D t （ 5） P (1 k )2 (1 k ) 3 (1 k )t t 1 (1 k )t 1 k 这个模型是红利资本化模型的推广形式，以这种形式不能适合于实际工作，因为必须 对股票的各期现金流或红利进行估计， 而且是长期的——理论上是趋于无限的。 因此，我们 将讨论 两种简化模型 ，它们既能用于实际工作， 也能足够灵活的用于各种类型的股票。 这两 种股利增长模式是： （ 1）正常的或平均水平的增长； （ 2）超正常的或高于平均水平的增长。 正常的或平均水平的增长 股利资本化模型最基本的简化模型适用于正常增长的股票的情形。这里 有两个关键的 假设 ：在无限长的时间范围内， 红利以固定的比率 g 增加，并且折现率 k 大于红利增长率 g。 作第一个假设， 可使我们不必再逐年考虑红利的大小， 通过应用红利增长率， 我们可以计算 出在将来具体的某一年红利的树脂。 这样，可将红利资本化模型的一般形式转化成下面的形 式： D0 (1 g) D0 (1 g )2 D0 (1 g)3 D0 (1 g) t T D 0 (1 g )t （ 6） P (1 k )2 (1 k)3 (1 k) t t 1(1 k)t 1 k 采用适当的方法可以将在无限长时间内以一定比率连续增长的现金流——永续年金— —变化成交简单的形式。与此同时，假设 k 大于 g ，并用上面的方法对公式（ 3）进行变换可得期望的简化形式： P  D k g 评价以正常或平均速度增长的公司股票的价值，这个红利资本化模型的简化形式是适 宜的。 根据模型， 以折现率 k 和红利增长率 g 的差值将预计的红利进行资本化， 就是股票的 价值。例如，若一个公司预计红利为 2 美元，红利增长率是 5%，适合公司的折现率是 9%，则股票价值为： 2.00 P $50 (0.09 0.05) 三、 股票估价及不同的模型输入变量 首先，定义 E 为每股盈利， b 为保留盈余比率， 1-b 即为红利支付率， 红利即为 D=（ 1-b ）*E。定义 r 为保留盈余的回报率，则 红利增长率即为 r 与 b 的乘积。 (g=rb) （注：首先，假定公司红利政策不变（保留盈余比率不变） ，新权益投资 I 的回报率不 变。因为利润的增长来自于新投资产生的收益，在给定时间内，可得利润如下： Et Et 1 rI t 因为公司的保留盈余比率不变，则 Et Et 1 rbE t 1 Et 1 (1 rb ) 盈利增长率就是盈利的变化百分比，或者为： EtEt 1 Et 1 (1 rb ) Et 1 rb