基于某KMV模型地信用风险度量实证研究.docx

基于 KMV模型的信用风险度量实证讨论 |精. |品. |可. |编. |辑. |学. |习. |资. |料. * | * | * | * | |欢. |迎. |下. |载. 摘要： KMV公司开展的信用监控模型 (Cridit Monitor Model) ，也称为 KMV模型，该方法运用期权定价思想， 通过可观测的公司股市价值来估量公司资产价值以与资产收益率的波动性等，据此估量公司的违约概率； KMV方法的根本思想是，债务人的资产价值变动是驱动信用风险产生的本质因素， 所以只要确定了债务人资 产价值变动所遵循的规律和模型，就可以实现估量违约率的目的； 关键词： KMV信用风险 违约距离 EDF 一、 引言 财务上习惯于把风险分为市场风险、信用风险、流淌性风险、经营风险等；就狭义而言，信用风险指债务人无法偿仍债务所引起的缺失，即违约风险 〔Default Risk 〕；就广义来说，信用风险指全部会造成信用等级的变动而引起债权减损的大事；信用风险除了债务人无法依起初商定的契约履行其债务清偿的 义务外，仍包括了当信用评级等级转变时债权资产价值变动产生的风险；因此， 衡量信用风险对债权资产价值的影响就是要明白在信用风险存在之下， 债权资产价值的可能安排情形，包括债权的期望价值与价值变动量； 股票市场可以视为一个评判上市公司信用风险的庞大机制， 关于宏观经济状 况，行业与公司的信息会以很快的速度传递到或大或小的投资者与投资分析人员 , 因此股价会在整个交易日内不断地变化波动； 基于股票市场的信用风险度量的闻名是KMV公司的预期违约理论模型， KMV公司从预期违约频率的度量起家现在扩 展到组合治理领域； KMV公司开展的信用监控模型运用期权定价思想，通过可观 测的公司股市价值来估量公司资产价值以与资产收益率的波动性等， 据此估量公司的违约概率； KMV方法的根本思想是，债务人的资产价值变动是驱动信用风险 产生的本质因素， 所以只要确定了债务人资产价值变动所遵循的规律和模型， 就可以实现估量违约率的目的； KMV方法最适用于上市公司， 第一由股票市场公开的数据和信息来确定公司 权益的价值，再据此确定公司资产的价值，进而估量违约率； 二、 基于 Merton 公司债务定价思想的 KMV方法 KMV方法包含三个主要内容，也是用以运算预期违约率的三个根本步骤：第一，公司资产价值和资产收益率波动性的估量；其次，违约距离的运算；第三， 利用违约距离推导出预期违约率； |精. |品. |可. |编. |辑. |学. |习. |资. |料. * | * | * | * | |欢. |迎. |下. |载. （一）资产价值和资产收益率波动性的估量 公司的全部者权益本质上是对公司资产的或有索偿权； 当债务到期时， 公司资产价值 VT 大于借款 D，公司偿仍债务以后， 股权全部者将保有资产的剩余价值VT— D，而且公司资产价值越大，股权全部者所保有的资产剩余价值就越大；否 如此，公司的股权全部者将无法偿仍贷款，在经济上失去偿仍才能；因此，我么 可以将公司股权全部者持有的股权价值看作是一份执行价格为 D 的公司资产的欧式看涨期权； 于是， 只要确定了资产价值听从的随机方程， 就可以利用期权定价方法得到股权价值；用一般形式表示，股权价值可用下式估值： St =h〔Vt ，σv ，r ， D ，τ〕 即股价 S 由公司资产价值 V、公司资产收益率的波动系数σ v 、无风险利率 r 、负债 D和到期期限τ〔τ =T-t ，T 为到期日， t 为当前时刻〕打算，其中参数 S、r 、D、τ的值可以通过市场直接观看到；另外，公司股票收益率的波动系数σ S 和不行观看到的公司资产收益率的波动系数σ v 之间的关系满意： σS=g〔σ v 〕 利用股权价格关于资产价值的弹性η s,v 即有： σS=η s,v σv 由于公司资产由权益和负债两局部构成，资产的市场价值听从几何 Brown 运动，于是运用 Black-Scholes 期权定价公式可得： -r τSt = Φ〔d1 〕Vt – De Φ〔d -r τ ( 二) 违约距离〔 DD〕的运算 在 T 时公司资产价值低于总债务值时的概率， 并非精确的违约率， 记 T 时的 违约临界值为 VDEF；KMV公司将违约临界值设定为短期负债 STD加上长期负债 LTD 的一半；于是，得到违约概率为： |精. |品. |可. |编. |辑. |学. |习. |资. |料. * | * | * | * | |欢. |迎. |下. |载. 其中， T 为到期日， t 为当前时刻，τ =T – t ， Vt 为资产当前的市场价值， v 为资产的预期收益率， V 为资产收益率的波动系数；由于公司资产价值不肯定听从几何布朗运