案例七：燕京啤酒的资本结构.pptx

案例七：燕京啤酒的资本结构;目录;风险与杠杆;经营杠杆;经营风险与经营杠杆;经营风险与经营杠杆;当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。 当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是 经营杠杆风险。;经营风险与经营杠杆;财务风险与财务杠杆;财务风险与财务杠杆;t: 稅率；N: 股數；I: 利息費用;财务风险与财务杠杆;联合杠杆DTL;公式： DTL＝DOL×DFL ＝基期贡献边际/(基期贡献边际-固定成本-利息) 意义： 能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响； 可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。;资本结构;资本结构;资本结构决策方法;资本结构决策方法;每股盈余分析图;资本结构决策方法;资本结构理论述评;（一）净收益理论（Net Income Approach）;（二）净营业收益理论（Net Operating Income Approach）;（三）传统（折衷）理论;（四）MM理论 ; 无所得税的基本假设 完全资本市场假设：证券交易不存在任何交易费用 完全信息假设：证券市场的参与者有拥有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本 企业风险分类假设：企业风险用经营风险衡量，负债无风险，无论是个人或企业举债多少，都按相同的利率借款 息税前利润的“零增长”假设：风险相同企业的获利水平相同，企业的息税前利润呈年金状态 无所得税假设：无论是企业还是个人都不需要交纳所得税;无企业税的MM模型 定理1：企业的市场价值与其资本结构无关 ，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平 定理2：负债企业的股权收益率等于处于相同风险等级的无负债企业的股权收益率加上风险补偿，风险补偿是根据无负债企业的股权收益率减去利率与负债权益比率的乘积来衡量 定理3：在任何情况下，企业投资都应以资本成本作为“最低收益率”，完全不受融资工具类型的影响; 思考： 系统风险如何变化？ 系统风险与负债企业的股权成本的关系如何？;有企业所得税模型 负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上由于负债产生的税盾的现值 公司价值＝无债务价值十税盾价值 放松所得税假设后，债务越多，则税收利益越大，企业价值也越大 最佳资本结构为100%的资产负债率; 负债企业的股权成本等于相同风险等级的无负债企业价值加上无负债企业的股本和负债成本之差以及负债额和企业所得税率决定的风险报酬率： ;MM理论的意义与存在的问题 MM理论的假设与现实虽有较大差距，但正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资本结构的最本质问题——资本结构与企业价值的关系。这是MM理论的精髓。 许多理论都是在MM理论的基础上发展起来的，没有MM理论，也就不会有后来的资本结构理论的各种流派。 因此，MM理论具有开拓性的作用，为现代财务管理理论的发展作出了重要贡献;MM理论存在的问题 非有效市场阻碍套利过程 经纪人费用不能忽略 个人负债和公司负债不能完全相互替代 存在破产成本和代理成本 负债的节税利益视经营状况而定 ;（五）税盾过剩理论 创始人 德安格鲁和玛苏利斯 基本观点 除债务利息，税盾还产生于租赁、投资税减免等，但当公司某年利润过低时，税盾过剩。故公司税盾的不确定性越大，债务吸引力越小。 →负债适度;（六）代理理论 创始人 詹森和麦克林 基本观点 负债筹资可能降低股权代理成本 负债筹资可能增加债权代理成本 均衡的资本结构取决于股权代理成本和债权代理成本的平衡关系;（七）权衡理论（Trade-off approach） 将破产成本和代理成本同时引入分析模型 负债边际税额庇护利益等于边际破产成本和代理成本时，企业价值最大，所对应的资本结构为最佳资本结构。 每个企业都应建立一个使成本和利益相平衡的资本结构，使企业价值最大。;企业价值及负债杠杆之间的MM关系表示如下 杠杆企业价值 =非杠杆企业价值+杠杆收益-破产成本现值-代理成本现值 缺陷在于：财务危机成本与代理成本很难量化， 因此难以应用;;根据权衡模型，每个企业都有一个最佳的资本结构，但需要作出如下判断和选择 在其他条件相同情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债； 有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债； 企业的边际所得税率越高，负债的利益越大。 ;（八）信号假说 经理人可以借着资本结构之改变，向资本市场或股东传递讯息，表达其对企业风险或未来营运预期之改变。 Ross(1977)：经理人增加举债时，代表其对未来存有乐观预期。 Myers and Majluf (1984)：若公司对未来预计营运状况变好，其最佳策略为