第六章企业价值评估.pptx

第六章 企业价值评估第一节 企业价值评估概述（A）第二节 现金流量贴现法 （A）第三节 经济利润法 （B）第四节 相对价值法 （C）第一节 企业价值评估概述一、企业价值评估的意义二、企业价值评估的对象三、企业价值评估的关键问题一、企业价值评估的意义 企业价值评估：企业价值评估也称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 需要注意的问题： 1、价值评估虽然是一种定量方法，但是却不可能完全客观和准确，它还带有主观估计的成分。 2、价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 3、价值评估的过程比结果更重要。二、企业价值评估的对象 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值，通常用该企业资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 （一）对于企业整体价值需要注意的问题 1、整体不是各部分的简单相加　企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。　2、整体价值来源于要素的结合方式　3、部分只有在整体中才能体现出其价值　4、整体价值只有在运行中才能体现出来　如果企业停止运营，那么这个时候的价值是指清算价值，而不是作为整体的运营价值。 （二）需要区分的一些概念 1、会计价值与经济价值　会计价值一般都是按照历史成本计价的，是账面价值。而经济价值是未来现金流量的现值。　2、现时市场价值与公平市场价值　经济价值是一个公平的市场价值，现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。（三）企业整体经济价值的类型 1、实体价值与股权价值　企业实体价值=股权价值+债务价值　股权价值在这里不是所有者权益的账面价值，而是股权的公平市场价值。债务价值也不是它们的会计价值账面价值，而是债务的公平市场价值。　2、继续经营价值与清算价值　企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称之为清算价值。　一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个 。　一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。　3、少数股权价值与控股权价值　少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。而控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。（其中有价值溢价）三、企业价值评估应注意的关键问题 企业价值评估基础是一般项目评估的方法，但是由于它与一般项目评估相比具有这样的特点： 1、企业的寿命是无限的 而一般项目评估假设项目是有期限的；　2、典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征； 3、一般项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。 正因此企业价值评估与一般项目评估相比具有更高的复杂性，需要在现金流量估计和风险估计方面下更多工夫。第二节 现金流量贴现法一、现金流量折现模型的种类二、股权现金流量折现模型的应用 三、实体现金流量折现模型的应用 ——第t年的现金流量一、现金流量折现模型的种类1、基本模型 就是最基本的现值模型： n ——资产的收益年限K ——反映现金流量风险的贴现率 但是现金流量的形式随着资产的不同而不同：股票股息，债券利息，实体项目（包括实体企业）的税后现金流等。贴现率反映被评估现金流量的风险，项目的风险越高，其贴现率越高。n ——企业的收益年限，无限 ——股权第t年的现金流量Ke ——权益成本2、股权价值模型与公司价值模型（1）股权价值模型 而股息折现模型是股权价值评估的一个特例,也就是说,股票的价值等于预期未来股息的贴现值。 而公司价值（全部资产价值）是用公司的加权平均资本成本折现的预期现金流量得出的。n ——企业的收益年限，无限 ——公司第t年的现金流量Kｗ ——公司的加权平均资本成本（２）公司价值模型公司价值与股权价值（权益资本价值）之间的关系：公司价值＝股权资本价值＋债权资本价值公司价值＝股权价值＋债权价值　例题１分析：假设你用下面的未来５年的现金流量分析一个公司的价值。再假设权益成本是13.625％,而公司的税前债务成本是10%(税率50%)。公司目前的权益市场价值是107