第五章资本运作.pptx

;Contents;;;;;7.1 资本运作概述 ;; 7.1.2 资本运作的基本方式;7.1.3 资本运作的特点;7.1.4 资本运作理论;;;;;;;7.2 兼并与收购 ;（2） 并购的类型与特征;7.2.2 并购的动机、效应及程序 ; ;7.2.3 杠杆收购和管理层收购;;;;;;;;;;;;;;;7.2.4 并购的风险与反收购;;;;;;;;;;7.3 目标企业的价值评估;7.3.1市场法;;;(一) 价格/收益乘数（P/E）;股票估价：; 【例】假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。假设公司为一收益型公司，收益中的40%用于再投资。;● P/E乘数模型的评价;（二）账面价值乘数（P/BV）;;优点： ①净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业； ②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解； ③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵； ④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 缺点： ①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； ②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义； ③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。;（三）销售收入乘数（P/S）;;优点： （1）适用范围较大； （2）销售收入不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计政策的影响； （3）在检验公司定价政策和其他一些战略决策变化所带来的影响方面，这一乘数优于其他乘数 缺点： 采用销售收入作分母，可能因为无法识别各个公司在成本控制、利润等方面的差别，而导致错误的评价。;（四）公司价值乘数（EV/EBITDA）;● EV/EBITDA乘数法的评价;【例】以青岛啤酒为例确定EV/EBITDA乘数。;表7- 2 青岛啤酒公司价值（EV）;Fernández（2001）总结出目前成熟市场上不同行业最常用的价格乘数。; 商业服务;房地产;1. 分析目标公??近期的收益状况 ;5. 确定目标公司价值 ; 【例1】南京港为全国十大港口之一、中国内河第一大港，是长江最大的原油中转港，化工原材料及制品的主要进口港。为评估股票价格，在国内A股市场上市的港口类10家公司中选取了8家市场价格及经营业绩较为平稳的同行业公司进行比较。可比公司价格收益乘数和公司价值乘数如表7-4所示。;; 表7- 5 目标公司利润表 单位：万元;;目标公司价值=股东收益×标准市盈率= 734×12= 8 808 加：出售附属公司收入 600 出售目标公司办公大楼收入 1 200 减：追加的固定资产投资 1 800 追加的营运资本投资 400 增加的运行成本 400 修正后目标公司价值 8 008;;;;;;;;;;;表1 DBX公司的销售预测;;;;表2 DBX公司的增长率和净资本回报率 单位：万元;;表3 DBX公司的预计利润表 单位：万元 ;;;续表;表4 DBX公司的预计资产负债表 单位：万元;;;;;;;;;;;;表5 DBX公司的预计现金流量表 单位：万元;;;;;;;;表6 单位：万元;;;;;;;表7 DBX公司的实体现金流量折现 单位：万