第五讲创投基金适应创投要求的集合投资制度.pptx

第五讲创投基金: 适应创投要求的集合投资制度VC Fund：Congregating Investment System Suit for Venture CapitalVanallen 范大良 Beijing Normal University, Zhuhai北京师范大学珠海分校vanallen@126.com 要内容投资基金的制度经济学含义通过投资基金间接从事创业投资的制度优势通过投资基金间接从事创业投资需要解决的问题国际社会创业投资基金组织制度选择信托制度对创投基金的局限型合伙制度对创投基金的适用性与不足公司型创投基金的制度优势与制度成本创业投资基金的管理架构一、投资基金的制度经济学含义投资基金就是“被管理的一堆钱”？投资基金的本质内涵：集合投资制度从制度经济学的制度起源学说看，“投资基金”是一种从“单个投资计划”发展起来的“集合投资计划”。”单个投资计划”是指由单个个人或机构运用自己的资金直接从事投资或委托他人投资。“集合投资计划”是指两个以上的多数投资者为了克服分散的“单个投资计划”在规模、精力、知识和技能上的不足，转而寻求通过集合投资来谋取更高收益的制度安排。即将两个以上的多数投资者通过集合投资形成新的财产主体，在通过新的财产主体间接从事投资活动，投资收益由所有投资者共享，投资风险由所有投资者共担。“集合投资计划”必须形成一整套制度体系，才能保障其持续正常的运营，也称为“集合投资制度”。“投资基金”的表现形式 投资基金的表现形式当这种制度安排是公司形式时投资公司当这种制度安排是有限合伙时投资有限合伙当这种制度安排是信托时投资信托有关“投资基金”的立法为了揭示“投资基金”背后的制度安排，世界各国的法律都不使用“投资基金”这种俗称，而根据其相应的制度安排而冠以“投资公司”、“投资有限合伙”、“投资信托”之名。美国的证券投资基金和创业投资基金都以公司型为主（合伙视为合伙公司），所以调整“投资基金”的法律是《投资公司法》；日本、韩国的证券投资基金都是以信托形式设立，所以调整证券投资基金的法律是《证券信托法》，其创业投资基金都是以公司或合伙形式设立，所以调整创业投资基金的法律直接适用《公司法》与《合伙法》；英国的投资基金既有按公司形式设立，也有按信托形式设立，其调整投资基金的法律是《金融服务法》中的“集合投资计划”章节。投资基金“集合投资制度”的人格特征 投资基金的表现形式投资公司为独立法人，不仅可以管理自己的资产，还可以管理别人的资产。投资有限合伙虽然没有独立法人地位，但以独立经营主体身份来开展各项投资活动。投资信托即不是独立法人，也不是独立的经营主体，而必须委托一家管理公司经营与管理其资产。二、通过投资基金间接从事创投的制度优势（一）降低交易成本（transaction costs） 传统经济学假设市场完全竞争，交易者之间信息完全对称，那么资源配置完全可以通过价格机制解决，任何增加“委托——代理”环节的制度安排只不过徒然增加了资源配置的成本。但如果市场不完全竞争，信息不对称，则任何一项交易本身需要付出多重成本，如信息有哪些信誉好的足球投注网站成本、讨价还价（bargain）签订契约的成本、监督契约执行的成本等。因此，只要能够有效降低交易成本，则增加一种制度安排依然可能降低总成本。创业投资市场是典型的不完全竞争市场，而且也是信息高度不对称的市场，为通过创业投资基金降低交易成本提供了用武之地。个人直接投资面临信息收集和处理的困难非均衡市场、信息高度不对称、高风险必须“独具慧眼地发现具有潜在价值的创业企业”集合投资形成品牌，专家经验筛选项目1.降低发现具有潜在价值的创业企业的成本一般的个人投资者几乎不具备相关条件信息高度不对称、高投资风险必须通过特别股权安排防范投资风险，通过分阶段投资、联合投资控制风险投资协议很复杂，需要专业知识和付出巨额劳动成本创投专家具有知识、技能和经验优势2.降低与创业企业签订投资协议的成本一般的个人投资者几乎起不到监督作用信息高度不对称、高投资风险必须通过全过程、全方位的项目监控来监督创业企业履行协议，以便控制风险需要专业知识，需要付出大量劳动成本创投专家具有知识、技能和经验优势3.降低履行投资协议的成本（二）提高投资运作效率优势1. 通过专家筛选项目与基金决策层的集体决策，提高项目筛选与投资决策的准确性；一般个人投资者无法做到。2. 通过创业投资专家的专门知识、技能与经验和社会网络资源，能够为创业企业提供增值服务；一般个人投资者无法实现。3. 依靠创业投资基金的全方位、全过程项目监控流程，不仅提高监控的有效性，而且可以大大降低重复进行项目监控的工作量，提高项目监控效率。（三）控制投资风险优势聘请创业投资专家进行专业化的管理和运作，有利于克服主动控制投资风险过程中的信息不对称性，增强投资方的投