长期证券估值培训资料.pptx

Corporate Finance 第4讲 长期证券估价 4.1 债券估价 4.2 股票估价 4.3 训练 ;本讲要求： 1-熟练使用现金流法计算债券的价格，并通过债券定价公式分析各种因素（期限，市场利率，利息支付方式）对债券价格的影响； 2-掌握股票的定价的原理 Gordon模型 两阶段红利贴现模型;公司证券估价的意义;4.1债券估价; 引发的问题;贴现债券（pure discount bonds） 又称为零息债券，是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券 平息债券(coupon bonds) 又称为直接债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息，不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日之间进行有规律的现金利息支付C 永久公债(conslos) 是一种没有到期日的特殊定息债券 ;09南钢联债（098016） 债券名称：2009年南京钢铁联合有限公司公司债券 信用评级： AA 评级机构： 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 发行总额： 25亿元 债券期限： 7年 票面年利率： 6.13% 付息方式： 附息式（固定利率） 付息频率：1次/12月 ;2. 无期权债券的定价;例.计算必要收益率为12%，收益息票利率9％，票面值为1000的20年到期、每半年支付一次利息的某种债券价格。 债券现金流： 40笔45元的半年度利息付款； 40段6个月时期后的1000元。 以 6%贴现的40笔45元的半年度利息付款的现在价值为： C=45； n=40； i=0.06 以 6%贴现的40段6个月时期后的票面值1000元的现在价值为： 债券价格等于这两个现时价值的总和:677.08+97.22 ;华尔街规则;永久公债;英国永久公债 英国政府在一战期间发行的政府债券，票面利率为3 .5%,投资者目前大约持有100英镑的永久公债在市场利率为７％的情况下价格为：;债券定价定理;债券平价、折价、溢价发行原理;定理2 债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系，即期限越长，价格波动性越大。 例:三债券的面值都等于1000元,息票率为10%,当到市场利率从10%上升到12%时，价格变动浮动如右表： ;定理3 若债券期限一定，同等市场利率变化下，市场利率上升导致价格下跌的量，要小于市场利率下降导致价格上升的量。 例:??债券的面值都为1000元,到期期限5年,息票率7%,当市场利率变化时 ;定理4 债券的票面利率越高，债券价格对市场利率的变化越不敏感。 例:债券甲乙的面值都为1000元,到期期限都为10年,债券甲的息票率为10%,债券乙是零息票债券,当市场利率从10%上升至12%时价格变化分别是： ;4.1.3 债券的风险;各项投资工具风险报酬比较;评价债券安全性时所依据的指标主要包括： 偿债能力指标 如利息支付倍数、固定费用保证程度比率、流动比率和速动比率等。 资本结构指标 如资产负债率、负债与股东权益比率（杠杆比率）等。 盈利能力指标 如总资产收益率、净资产收益率等。 现金流量指标 如经营活动现金净流量对负债比率、现金净流量对负债比率等。 ; 表：标准普尔为划分公司的信用等级而定期计算的几种比率的中值; 违约风险-判断违约水平; Z=3.3(税息前利润/总资产)+99.9(销售额/总资产)+0.6(股权市值/债务的账面价值)+1.4(留存收益/总资产)+1.2(营运资金/总资产);违约—信用等级与违约风险;2. 提前赎回风险;3. 利率风险;have a break ! ; (1)内在价值法 通过股票代表公司未来所产生现金流对公司价值进行判断。 （2）相对估值法 对比行业内除亏损企业外的公司的平均市盈率或者市净率等指标，得出目前公司股价是否高估。（PE,PB,PEG） （3）并购价值法 采用的是按照目前的市场条件如果重置一家企业，需要投入的资本，这里需要对企业目前的市场份额、品牌、管理层等给出相当的溢价。;4.2.2股票估价：基本概念;账面价值 又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的公司账面资产净值 内在价值 由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，计算公式为 ;4.2.3股票估价模型：单阶段模型;零增长 股利零增长的股票的价格如下： 持续增长 股利如以g的比例增长 此模型是迈伦.戈登（Myron J. Gordon)普及的 如果分析得出一个比