第13章全球投资绩效评估.pptx

国 际 投 资 学第十三章 全球投资绩效评估5.1 績效評估的內涵績效評估之考量因素對績效的衡量標準報酬和風險的考量績效評估之考量因素根據美國投資管理與研究組織AIMR(Association for Investment Management and Research)建議的績效衡量標準，須考慮下面五個主要因素：不同的風險水準(differential risk levels)不同的期間(differential time periods)適當的比較基準(appropriate benchmarks)投資組合經理人的限制(Constraints on Portfolio Managers)其他的考量因素(other considerations) 對績效的衡量標準「投資管理與研究組織」(AIMR) 根據多年的討論，終於訂定了投資績效的最低標準。這些績效報告標準(Performance Presentation Standards, PPS)是為了規範一些道德上的原則，其評量目標有二：充分揭露投資的訊息，並且要公正且公開所有的投資結果。確定一致性的報告，以便對不同的投資組合經理人進行績效評估。AIMR 績效報告標準的一般性準則 報酬和風險的考量(一)報酬的衡量 資金加權報酬率(Dollar-Weighted Returns) 投資組合在評價期間內所使用報酬率，其計算方式為將各期產生的現金流量折現後相加，再加上投資組合的最後市場價值折現值，而其值剛好等於投資組合最初市場價值時的折現率。由於資金加權報酬率深受現金流量的影響，因此它不適合用來與其他投資組合或市場指數作比較。績效衡量係由資金加權報酬率(DWR)的計算所構成，資金加權報酬率即相當於資本運算中的內部報酬率(Internal Rate of Return)。內部報酬率衡量了期初組合的價值所賺得的實際報酬加上投資期間所衍生的任何利潤。?時間加權報酬率(Time-Weighted Returns)用來衡量投資組合在評價期間內，投資人在期間內獲得的現金全部再投資於投資組合時，所能得到的最初市場價值之複合成長報酬率(compounded rate of growth)，通常又稱為幾何級數報酬率(geometric rate of return)。 RT = 其中：RT為時間加權平均報酬率 RP N 為期間報酬率 N 為期數(二)風險的衡量一般投資分析最常用的兩種風險為：總風險與不可分散風險(系統風險)。投資組合報酬率的標準差代表總風險，β值代表系統風險(不可分散風險)。在衡量風險的方法中，變異數與標準差具有下列幾項優點：被廣泛的認可。在理論的評價模式中常被使用。不僅可用於單一資產風險程度的衡量，對投資組合也有簡潔的公式可運用。β風險是透過多角化將總風險分散後所剩下的系統風險，其公式為 ＝ 亦即當資產(股票)與整個市場的相關性很低時，β值可能無法成為一良好的風險衡量工具，如目前的生化科技股票，通常以β值衡量時會低估其風險的程度。5.2 績效評估的方法Sharpe指標(夏普指標)Treynor 指標(崔納指標)Jensen 指標(詹森指標)M2指標夏普最適化投資組合Sharpe指標(夏普指標)Sharpe指標是根據證券市場線的觀念所推導出的，主要是以投資組合報酬率的標準差來調整投資組合的報酬，而投資組合的標準差即代表投資組合的總風險。衡量投資組合每承擔一單位的總風險，可以獲得之風險溢酬。所以當Sharpe指標愈大，投資組合的績效也就愈好。又因為Sharpe指標為資本配置線的斜率，故資本配置線的斜率愈大，表示Sharpe指標愈高，該投資組合的績效也愈好。 公式Treynor 指標(崔納指標)Treynor指標是根據證券市場線的觀念推導出的績效指標。此法主要是運用投資組合報酬相對於市場報酬的波動程度來評估績效，其以代表系統風險(市場風險)的值來調整投資組合的報酬率 即投資者每承擔一單位的系統風險，所能獲得之風險溢酬。其與Sharpe指標之差異，在於分母為系統風險指標。當Treynor指標愈大，表示承擔投資組合每一單位系統風險所獲得之風險溢酬愈高，即其績效愈好愈值得投資。 公式Jensen 指標(詹森指標)採用絕對績效指標的概念，利用投資組合的異常報酬來衡量基金經理人的績效。當實際報酬超過必要報酬的部份即為異常報酬 (必要報酬係依 CAPM計算而得 )，而異常報酬愈高表示績效愈佳。 根據證券市場線的觀念，投資組合預期報酬率與風險的關係如下：上式即為CAPM之模式，而 Jensen所提出來的績效指標，又稱為詹森α係數或詹森α法，其截距項α之表達如下：詹森α係數表示該投資組合的超額報酬，若α係數大於0，表示該投資組合的績效較好；若α係數小於0，表示該投資組合的績效較差；若α係數不顯著異於