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２０１９年中国债券交易及存量特征分析报告 ● 2018 年的中国债券二级市场，从整体规模来看，延续了增 长势头，债券现券成交额与其占 GDP 的比例均有所回升。结 构上，银行间市场在回购及现券交易上仍占据主导地位，并 且占比进一步上升。从债券品种来看，信用债的成交量仍然 远小于利率债， 2018 年利率债中同业存单以及国债的成交量 最高。 ● 从托管总量上来看，全国债券市场总托管量以及占 GDP 的比例都在增加。从银行间和交易所各自的占比来看， 2018 年虽然银行间市场在我国债券市场中仍占主导地位，但近三 年来交易所市场的发展速度要快于银行间市场。 ● 收益率走势方面，在较为宽松的流动性环境下， 2018 年二 级市场明显回暖，国债收益率不断振荡下行。从杠杆率来看， 除季节性因素外，银行间及交易所的杠杆率都保持了下降的 趋势，而交易所杠杆依然高于银行间。换手率方面，银行间 的债券交易更加活跃，同业存单是银行间交易最为活跃的品 种。交易所的换手率与 2017 年相比略有下行，主要是受到此 前最为活跃的可转债换手率下降的影响。 ● 投资者结构方面，商业银行主要增持国债、金融债以及小 幅减持企业债；广义基金主要增持国债、政金债，减持企业 债；证券公司主要增持政金债、国债，减持中期票据；保险 机构主要增持国债、金融债，减持中期票据以及企业债；境 外机构今年在国债方面的增持力度较大，同时增持了金融债 及企业债。 8.1 　债券市场交易总量及结构 8.1-1 　债券交易的规模与结构 中国债券市场的交易量，一方面随着债券发行量和未清偿余额的增加而 不断增加；另一方面随市场利率和债券价格波动而起伏。 2001~2017 年， 债券市场交易量稳步上升。 2001年，全市场债券现券成交额仅为 5278 亿 元，但到 2017 年，现券交易额已达到 99.3 万亿元。随着债券交易额增长， 它与中国 GDP 之比也不断地上升。 2001 年债券现券成交额与 GDP 之比 仅为 4.8% ，但到 2018 年 9 月，该比例就上升到了 160.3% （见图 8-1 ）。 2018 年的债券市场与 2017 年相比明显回暖，债券现券成交额与其占 GDP 的比例都有所回升。 图 8-1 　中国债券市场现券成交额及其占 GDP 的比例 注： 2001~2017 年以 12 月 31 日为截止日期， 2018 年以 9 月 30 日为截止日期， 2018 年 GDP 增长率按 6.8% 估算。 资料来源： WIND，第一创业证券计算整理。 当然，中国债券交易在不同市场之间的分布是不平衡的。无论是现券交 易还是回购交易，都是如此。从现券交易看，银行间市场的成交额远远超过 交易所市场，在总成交额中的占比近年来在 98%~99%，是中国债券市场的 主体（见表 8-1 ） 。从回购交易看，银行间市场的占比 2018 年为 75.3% ， 比 2017 年提高 4.8 个百分点。综合考虑现券交易和回购交易，银行间市场 的占比在 2018 年为 78.3% ，比 2017 年提高 5 个百分点。从交易所市场看， 上海证券交易所在回购交易中占据主导地位，而深圳证券交易所在现券交易 方面略有优势， 2017~2018 年占比与上海证券交易所相比均高 0.1 个百分