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2019年美国主动管理基金深度分析报告
投资案件
结论和投资建议
本文通过深度分析富达、资本集团、道奇考克斯、普信等公司的组织架构和管理模式,探究
常青主动管理基金公司共性特征:投研为核心,激励相容,重视长期绩效。
1 )重视激励相容:通过完善人才培养体系、建立员工持股机制等机制建设,让员工分享公
司成长的红利,提高投研团队的稳定性; 2 )注重长期绩效:美国前十大公司的主动股票基金年
换手率均不高,对于认定为具有长期增长潜力的投资标的持有较长期限,而这与长期业绩考核机
制的建立密不可分; 3 )布局多元化资产配置:根据客户特定需求提供投资咨询与资产组合配置,
收取咨询年费或许是资产管理行业新的转型方向。
原因及逻辑
美国主动股票基金行业具备龙头效应。 07 年前后,美国机构投资者占比提升至 90% 以上,
市场高度机构化后,主动管理基金行业超额收益有所弱化,但龙头能持续获得行业领先的超额回
报: 03-07 年、 08-12 年、 13-17 年,前十大主动管理股票基金公司 vs 非前十大公司净值回报
跑赢 SP500 的概率分别为 81%vs76% 、61%vs60% 、49%vs43% 。
美国常青主动管理公司拥有稳定且长期的投研团队。 富达投研团队近 1000 人,公司规模最
大的 2 支主动股票基金的基金经理已分别连续管理 28 、29 年;资本集团首创多基金经理管理模
式,且让年轻分析师拥有投资决策权,基金经理团队平均管理基金超过 10 年;道奇考克斯投资
决策委员会成员平均任职超 20 年;普信投研团队约 570 人,基金经理平均在公司工作超 20 年。
重视激励相容,通过员工持股等激励机制留住核心团队。 富达、资本集团和道奇考克斯均为
私有公司:富达创始人家族与员工分别持股 49% 和 51% ;资本集团在职员工均可持有 A 类股,
核心合伙人持有 B 类股, A:B 每股投票权之比为 1:15 ;道奇考克斯始终采用合伙制,在公司服
务超过 4-5 年的投资人均有机会成为股东;已经上市的普信同样采用员工持股计划。
建立重视长期业绩的考核机制。 富达、资本集团、道奇考克斯、普信四家龙头公司典型主动
管理股票基金的年换手率平均不到 30% ,其中道奇考克斯 3 支主动管理股票基金年换手率不超
过 20% ;而这与长期业绩考核机制的建立密不可分,如资本集团根据基金经理在 1 、3、5 、8 年
四个期限的投资业绩决定绩效奖励,且随着期限拉长,考核权重越高。
有别于大众的认识
即便在美国这样高度机构化、被动投资发达的成熟市场,主动管理型股票基金 AUM 占比依
然接近 60% ,主动与被动投资共同繁荣是美国资本市场近 20 年来呈现出的典型特征之一。
主动管理人龙头集中效应极其显著:前十大主动股票基金公司在不断提升市占率的同时
(CR10 约 53% ),依然能持续获得行业领先的超额回报;我们探究发现常青主动管理公司具备
一些共性特征:以投研为核心、激励相容,重视长期绩效。
在美国资产管理行业费率竞争加剧下,多元化资产配置与投资咨询服务是行业发展的新趋
势:许多基金公司后期发展投资咨询服务,为客户提供个性化的基金投资组合。
目录
1.美国主动管理股票型基金具备龙头效应 7
1.1 美国股票型基金中主动管理类仍占 6 成 7
1.2 市场格局: CR10 约 53% 、CR3 约 30% 8
1.3 行业超额收益弱化,龙头公司表现更优 9
2. 龙头公司:投研为核、激励相容、重视长期 13
2.1 富达:家族私有
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