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２０１８年中美酒店行业对比分析报告 投资案件 关键假设点 1.酒店行业周期跟随宏观经济周期，需求取决于商旅活动密度和可支配收入 2. 房价水平和经济发展水平、物价水平、人口密度及流动率相关。 3. 在收益率差异不大的情况下，酒店加盟模式对于物业业主是一个被动接受的过 程，需要酒店管理集团自主地推广并游说业主加盟其旗下的品牌。 有别于大众的认识 1 、市场上认为整个复苏期 ADR 的提升都是来自于主动调整价格： 我们认为复苏前期主要是因为经济回暖后， 客单价高的商旅用户占比提升所致， 在 复苏上行期开始才是主动提升价格。 2 、市场认为只要 RevPAR 的增速为正就是行业复苏的标志， 就可以维持现有预期： 我们发现其实是 RevPAR 增速的边际变化也就是增速快慢才决定估值的合理区间。 3 、市场认为欧美市场成熟已无变化，酒管集团发展停滞： 我们通过实际数据验证， 对于全球大型国际品牌， 门店拓展仍是最核心的业绩增长 要素。 核心假设风险 商务活动需求减弱导致商旅客户减少，进而导致周期反转 酒店集团未能实现自有渠道和会员体系的铺设，被 OTA 掌控用户资源 目录 名词解释 6 1.酒店周期受经济水平和酒店结构发展的共同影响 7 1.1 上世纪 80 、90s 的美国酒店：轻资产发展 + 集中度提升 7 1.2 周期研判，中短期内的趋势与传导机制 10 1.3 如何抵御周期性波动：轻资产 + 会员体系建设 1 1 2.宏观与微观结构共同影响酒店经营周期与均值 13 2.1 中国酒店入住率区间普遍高于美国酒店 13 2.2 中美房价差异来自于经济发展水平与消费结构的变化 15 2.3 中美酒店在酒店运营成本端各有优劣 17 2.4 门店拓展带来市场布局的广度：市占率继续提升 2 0 2.5 品牌溢价 + 低运营成本，发展中端有限服务酒店带来市场布局深度 2 2 3. 中美酒店估值体系对比 23 3.1 整合与收购带来企业价值的提升 2 3 3.2 真正决定估值区间的因素是 RevPAR 增速的边际变化 2 5 3.3 轻资产发展的大方向下， EV/EVITDA 与 P/E 殊途同归 2 7 4. 核心假设风险 32 图表目录 图 1 ：中美人均 GDP 比较（单位：美元 / 人） . 7 图 2 ：喜达屋 1997 年 -2015 年直营与加盟比例 8 图 3 ：万豪 1994 年 -2014 年直营与加盟比例 8 图 4 ：我国酒店集团以发展加盟形式为主 9 图 5 ：美国经济周期与酒店业历史回顾 10 图 6 ：美国酒店行业周期性变化 11 图 7 ：我国星级饭店周期性变化 11 图 8 希尔顿会员数量和增速 13 图 9 ：中国酒店入住率显著高于美国酒店入住率 . 13 图 10 ：中国高星级酒店入住率维持在在 60% 左右