2018年硬质合金行业深度分析报告.pdf

２０１８年硬质合金行业深度分析报告 报告摘要 需求端：传统需求回暖，高端需求放量。 切削刀具、矿用工具 和耐磨用具是硬质合金三大主要应用领域。 切削加工领域 ，传统汽 车及机械行业增速平稳， 对硬质合金需求相对稳定； 而新一代信息技 术产业及高端装备制造业将带动高端硬质合金需求爆发。 地质矿山 领域 ，由于全球油气开采及矿产资源开采意愿已经出现周期性回暖， 勘探开发支出不断回升， 叠加矿产品味下降等因素， 矿山工具对硬质 合金需求将持续回升， 后周期特性明显。 同时基建投资在扩内需动力 下可能有所提速，基建领域硬质合金需求仍将可能保持快速稳定增 长。 耐磨硬质合金 则受益于模具产业、金刚石及设备制造产业的快 速增长 。综合统计 硬质合金三个主要应用领域的需求情况，预计 2018-2019 年硬质合金需求分别达到 3.43 、3.96 万吨，增速超过 15%。 供给端：国内竞争格局改善，高端市场壁垒较高。 中国经济步 入结构性调整新时期， 通过提高产业集中度， 促进硬质合金行业向资 源集约式发展转型， 以提高钨资源开发利用效率， 将是行业未来的发 展方向。转型升级过程中， 低端硬质合金企业未来将可能逐步被淘汰， 而高端硬质合金市场存在人才及技术、 品牌及市场、 资金及研发等壁 垒，“强者更强，集中度更高”的竞争格局正在形成。 替代性：品种替代空间不大，进口替代正在加速。 目前看硬质 合金大规模替代高速钢已趋近尾声， 而其他超硬材料仍无法大规模替 代硬质合金，品种间替代空间不大。但进口替代我们认为正在提速， 一方面国产刀具和进口刀具的差距正在克服和缩小， 另一方面中国面 临美国主动挑起的贸易战遏制，未来将更集中精力在国产品种研发 上，使得进口替代提速。 原料端：多轮提价对冲成本上行，原料稳定利好成本控制。 受 迫于原料成本上升的压力， 2017 年底至 2018 年初， 硬质合金行业主 要经历两轮提价， 有效对冲了成本上行的压力。 年初的提价一定会反 映在今年的业绩中。 同时钨原料价格今年以来持续高位稳定的格局有 望延续全年，利好硬质合金企业成本控制。 估值上：国内上市企业规模仍然较小，但估值已具备优势。 从 规模上看， 中国硬质合金企业不管是在营收还是在市值上， 都与国际 巨头差距较大。 不过从利润上， 类似中钨高新这样的一流龙头企业已 经不逊于肯纳金属。 特别是从估值上看， 主板部分硬质合金企业已经 逐渐具有较大优势。例如中钨高新目前动态市盈率 36 倍，尽管与山 特维克、 肯纳金属相比仍然相对较高， 但已经到历史估值低位。 如果 从中钨高新 1.85 倍市净率看，不仅大幅低于国际龙头企业，甚至低 于新锐股份、河源富马等三板上市公司。 行业景气度持续回升，推荐现价配置硬质合金标的。