第二章 债券投资.pptx

第二章 债券投资;●其他发行条件： 发行规模、偿还方式、付息方式、担保选择 2.1.2 发行选择 1、期限选择 ●国债的期限结构：T-Bill T-Note T-Bond ●影响因素： ?资金使用周转期 ?预期市场利率走向 ?流通市场发达程度 ?现有债券期限结构 ?投资者的投资偏好 ;●期限创新——可展期债券 ?定义:债券期满时，可由投资者根据事先规定的条件把债券到期日延长，且可多次延长。 ?属于期权；首期不长 2、票面利率选择 ●影响因素 ?期限长短：风险报偿 ?同期银行储蓄利率 ?预期通胀率 ?预期资金使用效率 ?市场债券供求状况 ?竞争市场收益率水平 ?管制因素 ;●利率设计创新：浮动利率债券 ?定义：指债券的息票利率会在某一预先规定基准上定期调 整的债券。其基准多为特定金融指数或物价指数。 ?属发行者主动承担债券价格风险的一种方式 ?有利于发行者按短期利率筹集中长期资金来源 ?相对概念：固定利率债券 3、发行价格选择 ●面值的确定 ●发行价格的确定： ?折价、溢价与平价 ?确定的依据：将各项定期支付以市场利率（回报率）折现 ;?其中的复利现值系数可查复利现值表得到 ?以上P0仅为确定发行价时的参考 ?发行价与面值的偏离实质上受债券发行时，市场利率（收益率）变动的影响 4、付息方式选择 ●Coupon Bonds与Discount Bonds ? Coupon Bonds ? Discount Bonds （Zero- Coupon Bonds ） ?免税债券 ?收益公司债 ●创新品种 ?低利率高收益债券：票面利率较低，较大幅折价发行 ;?累进利率债券 ?分期付款和延期付款债券（Deferred Purchase Bonds） 5、担保选择 ●属信用风险转移型债券 ?信用风险属个别风险，但个人投资者难以组合规避 ?担保即一种信用保证 ●抵押债券、质押债券与保证债券 6、附权选择 ●认购权创新：附认股权与附债券认购权 ●回购权创新：可回购债券与可回买债券 ●转换权创新 ?可转换债券（Convertible Bonds）:发行时附可转换条款，债权人在一定期限可选择有利时机，将债券按约定条件转换为公司股票或其他债券。 ;7、本金偿还方式选择 ●偿债基金债??? ?定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债基金，可由信托公司再投资。 ●分期偿还债券：抽签决定分期还本 ●延期偿还债券：到期无力偿还征得同意 ●永久债券：永久公债，可在证市买回注销 ●产权债券 ?到期可用公司股票偿还，发行人变相以高于股票面值的价格出售股份。 ;8、发行方式选择：公募与私募 ●私募 ?面向少数特定认购者定向发行 ?多采用直接发行，不通过承销中介，无须向证券监管机构注册，节约时间与成本 ?一般不允许流通转让，因而收益率相对较高或附权优厚 ●公募 ?公开向不特定的公众投资者发行债券 ?募集发行（申报认购）、出售发行、投标发行 ?一般需较高信用等级，需办理发行注册，可上市流通 ?多通过承销中介间接发行:代销与包销 ;2.1.3 信用评级 1、SEC与 Standard Poor Inc、Moody Inc、DP Inc、菲奇 ●评级对象：国内外政府、金融机构、公司 ●评级标的 ?上述主体的长短期债务 ?保险公司的理赔能力 ?共同基金的资产组合 ?公司的特定交易 ●级别序列 ?3B级（BBB-、Baa3、DP-10）以上为投资合格级 ?2B级债券具投机因素 ?1B级债券在偿还方面有不确定性 ?2C级债券极具投机性 ;2、信用创造创新——Rubbish Bonds ● Rubbish Bonds ●Leveraged Buyout;2.2 债券价值评估——投资者的角度 2.2.1 债券的基本特征 1、四个特性 ●返还（偿还）性 ●流动性 ?体现：流通市场与质押贷款 ?高流动性特点：发行主体资信级别高、偿还期短 ●风险性 ?信用风险（履约风险） ?市场利率变动风险 ?通胀风险 ●收益性 ?时间价值：利息收益 ?风险价值：资本利得 ;2、特征组合 2.2.2 价值评估 1、评估原理 ●利用合适的折现率计算其未来现金流量的总现值 ?债券未来现金流量比较明确 ?所谓“合适折现率”应反映投资者理想的收益率，包括无风险收益加上风险报偿 2、评估公式 ●对有固定利率和到期期限的债券 ;?若 C1=C2=Ct ?若半年付息一次 ?注意：i/2 高于实际的折现率 ;●永久性公债与零息债券 ?永久性公债 ?零息债券 ;3、折现率（理想收益率）的确定 ●直接收益率 ?部分反映了（不同）债券的收益水平 ?未能将折（溢）价发行的因素考虑在内 对长期息票债券而言，该因素弱化 ?不包含资本利得和资本损失;●到期收益率 ?是最精确的利