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【好文】终于有人把场外配资、伞形信托讲清楚了！ 此轮市场出现很多新特点：产业资本私募大户蓬勃兴 起、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期 等，带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。估 算杠杆资金存量为 4 万亿左右。产业资本、私募、高净值客 户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具；散户主 要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。 场外配资规模约 10000 亿，成本在 13-20%之间，杠杆为 1:4-1:5 之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。 风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对 1:4 或者 1:5 配 资账户，其预警线多设在 110%至 113%，止损线设在 104% 至 108% 的水平。 伞形信托规模 7000 亿，成本 10%左右，杠杆在 1:2-1:3 之间。 主体为信托、银行和机构投资者 /高净值客户。其中，优先级 资金主要来自银行理财产品，总成本在 10%左右；平均期限 在 1 年左右； 风险点主要体现在杠杆可高达 3 倍，甚至更高。 伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以 某券商发布的一款产品为例， 1:2 融资比例，预警线为 90% ， 止损线为 85% 。 融资融券余额 2.13 万亿，仍有上升空间，杠杆在 1:1 左右。 客户主要为高净值个人。 券商的融资利率平均为 8.6% ，大部 分融券的利率为 10.60%。融资保证金的比例在 25%-150% ； 融券的保证金比例在 50%-140% 。近期股市行情下挫，两市 融资买入额占 A 股成交额比例升至 19.7%，创历史新高，但 仍低于台湾水平。参照两融 / 流通市值的比例最高到 5.5% 。 我国目前为 4.2% ，按此计算，两融需求的上限为 2.7 万亿。 分级基金 B 的价格杠杆比例约为 2 倍。基金 A 资金成本在 6%-8% 。从 2014 年 9 月份开始，基金 B 成交额呈递增速度 增长， 近期有所回落， 为 179 亿元 ; 占上证综指成交额的比重 达 2.6% 。 带杠杆股市的特征与影响。 1）上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大 市场波动。这种带杠杆的调整是新情况，超出大多数人的认 知。机器比人还不理性：恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓 —卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭、银行不 良率上升、金融危机—市场信心严重受挫，陷入长期低迷， 失去正常的融资和支持实体经济转型功能 ,, 只有有效中 断传导链条，才能避免负反馈。 2 ）做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大 小，从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市 深调，风险将从配资公司、散户传染到银行。 3 ）促进资本市场健康发展，法治规范，维护金融稳定。 4 ）提高门槛，保护中小投资者。 目录 1.场外配资 1.1.主体为互联网平台、配资公司、券商、散户 1.2.总融资成本在 13-20% 1.3.风险：一般在 1:4 或 1:5；自动强行平仓 1.4.受监管和市场影响，