《与天为敌：风险故事》：关于风险最有深度的文章.pdf

《与天为敌：风险故事》 ：关于风险最有深度的文章 文 | 申万宏源宏观 来源 | 申万宏源宏观， ID ：swsmacro 编辑 | 扑克投资家， 转载请注明出处管理风险的能力及风险承担与前瞻性选择 的偏好，是驱动经济系统前进力量的关键因素。社会和群体 行为难以预测时，思潮倾向于人的不理性；和平年代更倾向 于“看不见的手”的选择机制，敢于对于不确定性进行统计 概率上的量化，将风险理解为概率上的确定性。因此也形成 了一对从未解决的矛盾：一方是基于对不确定的未来更大程 度上的主观信仰；而另一方坚持认为最好的决策是以由过去 模式决定的限制和数据为基础的度量问题。 度量和实质之间的平衡是整个风险故事的焦点。第一步是设 计度量技术，它能用来决定在不确定的未来中多大程度地隐 藏着有序的成分。帕斯卡和费马解决了概率的度量，葛兰特 的抽样调查和哈雷的人口研究，伯努利引入了预期效用，贝 叶斯得出历史数据基础上的事后概率，以及高斯的概率的分 布和高尔顿的均值回归等等进一步解决了人们如何认识概 率，如何应对概率，这最终是有关风险管理及决策制定的重 大问题。 不确定性是奈特和凯恩斯洞悉人类本性中的不理性的结果。 将社会科学进行与自然科学同等程度量化的运动趋势愈发 强大，生活中越来越多的方面被量化了，自然科学中的词汇 逐渐被应用到了经济领域中。而奈特的不可知论认为，预测 过程的困难不仅仅是无法将数学的命题应用到预测未来中 去。凯恩斯提出了与放任主义政策截然不同的行动方针：政 府所扮演的角色更加积极，不仅仅是用政府的需求来替代日 益减少的个人需求，而是要广泛减少经济的不确定性。 大自然的反复无常已经不那么重要，反而是人类的决定更加 至关重要。博弈论认为不确定性的真正起源来自于他人的意 图中。1950、60 年代，对于理性的深入研究又重新开展起来。 人们对于理性的研究、对于度量的研究以及在预测中对于数 学应用的研究产生了极大热情。纽曼和摩根斯坦已经量化了 效用，马科维茨则开始量化投资风险。衍生交易的产品是不 确定性本身，只有在波动的环境中才有价值。随着文明的发 展，大自然的反复无常已经不那么重要，反而是人类的决定 更加至关重要。 一、风险来自不确定性风险管理和不确定性是金融行业的核 心。我们曾细致地研究过索罗斯反身理论，索罗斯本人也认 为金融市场上未必可以有效地实施，正如他指出的人的认知 不完美一样， 存在相当多的缺陷， 这也是理论家一贯的悲叹。 但是这个角度给我们提供了一个认识风险，制定决策的框 架。认知的缺陷，不仅存在于对大自然客观规律的认识。随 着人类文明的进步，更多的不确定性来自于人的活动。管理 风险的能力及风险承担与前瞻性选择的偏好，是驱动经济系 统前进力量的关键因素。 认识的不完美和人的理性假设密切相关。在动荡变革的时 代，社会和群体行为难以预测时，思潮倾向于人的不理性， 所谓的“动物精神” ，进而缩小个人选择的范围而扩大公共 选择的边界。 与之对应的， 镀金年代更倾向于 “看不见的手” 的选择机制，敢于对不确定性进行统计概率上的量化，将风 险理解为概率上的确定性。因此也形成了一对从未解决的矛 盾：一方是基于对不确定的未来更大程度上的主观信仰，或 者说可信度，信心度，是本质问题；而另一方坚持认为最好 的决策是以由过去模式决定的限制和数据为基础的，或者说 是度量问题。 出于对风险和不确定性问题的兴趣，我们从彼得˙伯恩斯坦 的《与天为敌》开始梳理。从掷骰子开始的概率论到股权定 价的 BS 公式，在探索风险管理的过程中，人类的知识连接 性十分的惊人，数学和经济学学科发展的协同性也同样的惊 人，这可能也是近现代史上经济学家的优越感的源泉。 风险这个词来自于古意大利语 risicare ，意为害怕。从这个意 义上讲，与其说风险是一种命运，不如说是一种选择。 “害 怕”采取行动——它依赖于我们做选择时有多大的自由度和 所掌握信息的多少。风险管理的本质是就是把我们对结果有 所控制的领域最大化，而把我们完全不能控制结果和我们弄 不清因果联系的领域最小化。事实上，随着文明的发展，大 自然的反复无常已经不那么重要，反而是人类的决定更加至 关重要。 哈姆雷特抱怨说，面对