090_板块轮动系列研究（一）——宏观数据在板块轮动中的应用.pdf

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2018 年09 月28 日 [Table_Title] 板块轮动系列研究（一）——宏观数据在板 相关研究 [Table_ReportInfo] 《量化宏观策略分析（一）——中国企业 的税收负担及其对上市公司投资价值的 块轮动中的应用 影响》2018.09.16 [Table_Summary] 《量化研究新思维（十二）——基于横截 投资要点： 面和时间序列指标的因子择时》 2018.09.16 《FICC 系列研究之十一——揭开“逆周 本文延续了海通量化团队因子择时、风格择时以及指数轮动的框架，对于板块轮动 期因子”的神秘面纱》2018.09.12 框架进行了构建。本文主要使用宏观经济数据构建了月度的板块轮动模型。本文第 一部分介绍了板块轮动框架。第二部分展示了各类宏观变量的单变量择时效果。第 三部分构建了多变量复合模型并展示了复合模型的历史表现。 [Table_AuthorInfo]  A 股市场的板块轮动效应。本文按照行业属性将29 个中信一级行业划分为金融、 周期、消费、成长四个板块，并使用各板块的成分行业指数进行市值加权得到板 块指数。回测结果表明，各板块的收益特征存在显著差异，月度多空组合收益差 均值为 8.75% ，最大值超过40% ，表明A 股市场上存在极为显著的板块轮动现 象。 分析师:冯佳睿  板块轮动框架。在本文中，板块轮动策略的构建可分为以下三个步骤：1 ）选择 Tel:(021 与板块跨期相关性高的择时变量；2 ）构建符合轮动逻辑的回归模型；3 ）根据模 Email:fengjr@ 型进行板块选择和结果分析。本文的择时指标主要由宏观经济变量组成。 证书:S0850512080006  单变量有效性分析。本文研究发现，经济增长、流动性、国际贸易和经济不确定 分析师:袁林青 性四类指标均具有一定的板块择时效果。其中经济增长类指标推荐 PMI 系列指 Tel:(021 标，尤其是 PMI 月度变化以及 PMI 新出口订单数量月度变化，其与金融、周期 Email:ylq9619@ 跨期正相关，消费、成长负相关，尤其是和周期板块显著负相关；流动性类指标 证书:S0850516050003 推荐期限利差月度变化和M1-M2 剪刀差月度变化，其与金融、周期跨期负相关， 联系人:梁镇 消费、成长正相关，尤其是和金融、成长板块显著相关；国际贸易类指标推荐出 Tel:(021 口金额同比月度变化，其与金融、周期跨期正相关，消费、成长负相关，与周期、 Email:lz11936@ 消费板块相关性显著；经济不确定性类指标推荐 EPU 指数，其与金融、周期跨 期正相关，消费、成长负相关，与金融、消费板块相关性显著。  多指标复合模型。由于板块轮动涉及多个资产，本文在二元逻辑回归的基础上， 采用序数回归模型进行复合。该模型能够较好地结合分类、回归、排序问题，其 基本假设适用于宏观数据对于板块影响的实际情况。根据序数模型构建的4 选2 轮动策略具有 16.1%的年化超额收益，信息比率1.78，月度胜率为66%；4 选 1