108_选股因子系列研究（四十三）——因子拥挤度的改进.pdf

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2019 年01 月29 日 [Table_Title] 选股因子系列研究（四十三）——因子拥挤 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中美股票市场指数的季节效应》 2019.01.22 度的改进 《基于因子剥离的FOF 择基逻辑系列十 [Table_Summary] 六——利用因子暴露监控公募基金仓位 投资要点： 和投资风格的变化》2019.01.14 《宏观对冲研究之六——全球股市轮动 策略兼论从全球视角看A 股投资价值》 近年来，随着因子投资的兴起，因子拥挤（Factor Crowding ）也逐渐受到投资者的 2019.01.09 关注。所谓因子拥挤，是指由于跟踪或者投资某一因子的资金过多而使得该因子的 收益性或者收益稳定性下降的现象。由于这一现象的存在，度量因子拥挤度就显得 至关重要。 [Table_AuthorInfo] 海通量化团队在前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警： 因子拥挤》中对于部分因子拥挤度指标在国内市场的表现进行了初步的测试。本文 将基于客户反馈交流的结果，对于原有指标的计算方法进行尝试性的改进，为投资 者在构建自己的拥挤度监控框架时提供更多的参考。 在前期报告中，我们介绍并回测了四类因子拥挤度指标在A 股市场的表现情况。这 四类指标分别是：估值价差、配对相关性、长期收益反转以及因子波动率。在路演 交流的过程中，配对相关性以及因子波动率两个指标常会引起讨论，并且指标的效 果也存在进一步提升的空间。因此，本文将会重点对比展示不同计算方法下指标的 分析师:冯佳睿 表现情况。 Tel:(021  算法改变后的配对相关性在部分因子上与未来因子收益正相关。在使用特质收益 Email:fengjr@ 计算配对相关性时，这种正相关性会更加明显以及普遍。 证书:S0850512080006 分析师:袁林青  算法改变后的配对相关性对于因子未来收益波动的预测能力较强。在引入了特质 Tel:(021 收益后，指标对于波动的预测能力会进一步提升。 Email:ylq9619@ 证书:S0850516050003  算法改变后的配对相关性在原始因子集合以及正交因子集合上的效果差别较小。 指标的收益预测能力以及收益波动的预测能力在正交的因子集合上依旧较为稳 定，仅在部分因子上会有小幅变化。  “多头/市场”的因子波动率具有一定的预测能力，但是弱于“多头/ 空头”的指标 效果。“多头/市场”的因子波动率对于因子未来收益具有一定的预测能力，但是 指标在原始因子集合上的效果并未明显强于系列前期报告中构建的“多头/ 空头” 的指标效果。  “多头/市场”的因子波动率在正交的因子集合上依旧具有收益预测能力，但是收