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[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告
金融工程周报 2018 年12 月18 日
[Table_Title] 大类资产配臵及模型研究(九)——美股估
相关研究
[Table_ReportInfo]
《股指期货周报
(2018.12.10-2018.12.14 )》2018.12.17 值的均值回归特征与收益率预测
《海通金工一周观点和策略回顾 [Table_Summary]
20181214 )》2018.12.17 投资要点:
《量化择时及因子预警周报
)》2018.12.16
周期调整市盈率(CAPE,cyclically adjusted price/earnings ratio )无疑是整
个投资领域中,应用范围最广的一个评判股市是否被合理定价的指标。CAPE 之
所以如此流行,一个重要的原因是其具备典型的均值回归特征。从美国股市的历
史经验来看,当前的高(低)CAPE 通常对应着未来 10 年低于(高于)平均水
[Table_AuthorInfo] 平的投资回报率。
自1980 年代中期起,CAPE 的样本外预测精度便开始大幅减弱。从 1990 年代
中后期开始,基于 CAPE 的预测收益率长期低于实际值。即使包括了 2000-01
年的科技股泡沫破灭时期,也是如此。换句话说,在过去的二三十年间,投资者
使用收益率的历史均值反而能更好地指导实际操作。
CAPE 从 1980 年代后期起,中枢大幅抬升。1926 年至 1986 年的CAPE 均值为
14.6,在此期间,CAPE 围绕该中枢上下波动。1997 年至今,CAPE 的均值为
27.3 ,上升幅度高达87%。并且,期间只有 1 次,即2008-2009 年的全球金融
分析师:冯佳睿 危机期间,回归到整个区间(1926-2018.6 )的均值——18.02 之下,随后又快速
Tel:(021 上行。
Email:fengjr@
证书:S0850512080006 在其他条件不变的情况下,较低的实际债券收益率意味着较低的实际盈利收益
联系人:周一洋 率,导致CAPE 中枢的抬升。盈利收益率和债券收益率一起,共同度量了预期经
济增速和货币政策。较低的预期经济增速意味着较低的实际债券收益率,进而意
Tel:(021
味着股票较低的盈利收益率。
Email:zyy10866@
美股未来十年的收益率可被分解为当前的股息率、滚动十年的平均盈利增速和当
前估值向中枢回归的幅度,三者之和。第一步,建立包含盈利收益率(1/CAPE )
的向量自回归模型。第二步,根据CAPE 的估计值计算股票收益率。
允许估值中枢随宏观环境移动后得到的预测值,能够更好地追踪美股滚动的未来
十年收益
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