大商集团是中国最大的零售业集团之一.DOC

大商集团是中国最大的零售业集团之一 第 PAGE \* Arabic 10 页 大商集团是中国最大的零售业集团之一，在2009年中国500强企业排名第86位，营业收入625亿元。大商集团旗下的大商股份是一家上市16年来后从未亏损过的绩优公司，在2009年实现营业收入211.63亿，同比增长12.27%；公司经营活动产生的现金流量净额为12.26亿元，同比增加1.25%。然而，就在这么一面金字招牌下，大商股份的2009年竟然出现了亏损。2009年，大商股份实现归属于上市公司股东的净利润-1.16亿元，折合 每股亏损0.40元。而在扣除非经常性收益后大商股份亏损进一步扩大至1.80亿元，折合每股亏损0.61元。由于去年前三季度公司仅亏损1170.31万元，这意味着公司去年第四季度单季度亏损高达1.04亿元。 ? 大商股份将亏损的原因归纳结为“受国际金融危机的影响，市场景气度不足，零售行业竞争日趋激烈，公司面临的形势依然严峻，销售增幅减缓，毛利率下降，费用上升，利润大幅下降”。 ? 当然这种亏损的理由，自然逃不过市场人士的火眼金睛。这份备受质疑的财报并没有挫伤投资者信心，各路机构纷纷表示依然看好大商股份。在公布年报后，4月8日，尽管大盘下挫，而大商股份逆市坚挺，上涨了3.39%。业界对大商股份的信心，更大的认为大商财报并非来自公司经营的基本面，而是来自大商改制中管理层为了达到MBO目的，刻意上演的一场苦肉计。 ? 在机构眼里，大商的亏损理由不足以让市场信服。中金公司在去年12月31日曾经发布研究报告，认为大商股份真实盈利能力至少将在6亿元以上。公司净利润是负数，而经营活动现金流高达12亿元，两者严重不配比。中金公司也认为，一般而言，零售类公司的现金流为净利润的1.5-2倍。大商股份业绩报亏的核心原因，在于大商管理层MBO的受挫。 ? 大商股份酝酿改制时间已久，历时5年，直到2009年才正式启动。在设计改制的管理层心目中，大商未来最好能够形成多种股权结构的现代公司。让国有资本退出，同时吸收战略投资者、财务投资者，包括管理层持股。当然，管理层寄期望于改制过程中获得让其满意的股权激励制度。 ? 在管理层的推动下，2009年10月31日，大商股份发布公告称，大连市国资委于2009年10月28日与深圳市曼妮芬针织品有限公司、浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司、波司登股份有限公司、大商大连投资管理有限公司签订了大商集团100％国有产权转让合同。大连大商投资为大商集团和大商股份主要管理层成员组成的公司。增资完成后，按大商集团持有的大商股份8．8％的股权算，大商大连投资占有其中的25%，意味着管理层间接持有大商股份2．2％的股权。 ? 然而，就在大商股份公布改制方案后的第三天，即11月3日，公司董事兼总会计师和董事会秘书递交了辞职报告。公司公开资料披露，李常玉自2003年就开始担任大商股份总会计师，2008年5月开始任公司董事；而韩德胜从2009年2月25日开始担任公司董事会秘书。对于大商股份重要管理层的离职，市场普遍猜测：改制后间接持有的2．2％股权与大商股份的管理层一直谋求的MBO目标相距甚远，两位高管的离职或许与上市公司管理层对改制结果不满有关。这种不满最终体现到了亏损的年报的上。 ? 商业企业玩的是开商场，而开商场，最重要的因素是人。大商的发展过程中，董事长牛钢无疑是作出了巨大的贡献，是大商的灵魂人物。在许多人看来，牛钢之于大商，尤如张瑞敏于海尔、马云于阿里巴巴。牛钢带领的团队，对大商的影响是无可置疑的。从2009年能够做出让外界都质疑的亏损财报来看，就可见一斑。但随着在改制中，牛钢为代表的管理层并没有拿到他们想拿到的股份份额，也给大商股份的未来发展蒙上了一层阴影。 ? 与许多国企类上市公司和集团公司的关系一样，大商集团与大商股份这两个“爷”“孙”公司，不管是主要管理人员，还是执行的经营方略，基本上就是“两块牌一套人马”。从93年上市起，大商集团就把 最好最优良的资产放到大商股份里了。大商集团在过去的一波波收购、兼并中，将收来的经营性优质资产，经过培育滋润后，通过出租、出售方式输送大商股份经营，从而使大商股份的经营水平和各项指标一直保持在一个较高水平线上。诞生出大商股份这个中国商业股的绩优股。 但随着这次大商改制的落幕，管理层的利益更多的和大商集团捆绑在一块，而在大商股份中的股份极少。为了自己的利益需求，大商集团和大商股份这对爷孙发生战争的可能性激增。大商集团出租给大商股份的资产，存在着全部收回、自主经营的可能性，包括对各个经营环节的业务骨干的吸纳。在未来的日子里，大商股份可能会失去大商集团这个强有力的孵化器，大商集团也不再可能为大商股份培育优质项目。这给大商股份这个绩优股的未来蒙上了阴谋。 ? 现在看来，大商股份亏损年报背后的罪魁祸