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消费电子行业深度报告 目录 TOC \o 1-2 \h \u 6979 1.为什么现在要关注消费电子 3 32751 1.1 悲观预期充分释放，行业边际改善，估值渐具优势 3 7813 1.2 公募持仓处于低位，二季度增配显著，不宜继续悲观 5 13664 2. 基本盘逐步企稳，智能手机结构性市场机会显现 6 20390 2.1 智能手机步入存量时代，美国制裁下市场竞争格局剧变 6 67 2.2 微创新时代下，iPhone 新机“加量不加价”拉动产业链进入备货旺季 9 23636 3.智能可穿戴设备成为有效补充，提供行业增长驱动力 12 31191 3.1 TWS 出货量增速放缓，低渗透率下安卓系成长空间可期 12 23001 3.2 智能手表渗透率处于低位，行业仍在高速增长阶段 15 26407 3.3 VR 复苏趋势已现，行业奇点即将来临 17 29294 4. 重点公司介绍 22 17783 4.1 立讯精密，深度绑定苹果的精密制造龙头 23 628 4.2 歌尔股份，全球VR/AR 整机代工龙头 25 11045 5. 投资建议 28 19528 6. 风险提示 28 1.为什么现在要关注消费电子 1.1 悲观预期充分释放，行业边际改善，估值渐具优势 消费电子行业自年初开始回调，市场表现显著弱于半导体、被动元件、光学光电子等电子行业其他细分领域，是电子行业目前基本未涨的板块，主要源于市场对行业有两方面担忧，一方面，国内智能手机渗透率已从2012年的55.4%上升至 2020 年的 97.4%，同时，伴随着智能手机技术的进步和 4G 手机创新周期逐步减弱，用户换机周期逐步拉长，国内手机出货量下滑，同时，由于iPhone 12mini 机型的显示屏和电池容量较低，手机销量低于预期，市场对 2021 年手机出货量增速仍旧保持相对谨慎；另一方面，国内苹果产业链供应商企业对苹果公司话语权普遍较弱，欧菲光被剔除苹果供应链后，市场对苹果订单转移较为担忧，从而导致行业估值中枢整体下移。 目前利空压制因素已现边际缓解。由于去年国内疫情阶段性缓和后报复性消费带来的高基数影响，2021年二季度国内手机出货量同比大幅下降26.89%，自7 月以来，高基数影响已经消除，7 月国内手机出货量同比增长 28.59%。从历史数据看，新机发布前一般为行业淡季，在苹果与华为 9 月份新机发布预期下，8 月份国内手机出货量 2430.6 万部，同比下降 9.7%，环比降低 15.24%。但考虑到 iPhone 新机发布时间差异因素，华为与苹果去年受疫情影响新机发布时间均延迟在 10 月，相较于去年 9 月份出货量数据，2021 年 8 月国内手机出货量增长 4.17%，国内手机出货量仍处增长趋势。根据中国信通院数据，2021年 1-8 月，国内市场手机出货量 2.27 亿部，同比增长 12.3%，其中，5G 手机出货量 1.68亿部，同比增长79.7%，成为手机销量增长主要驱动力。此外，自欧菲光被苹果剔除产业链后，并没有呈现进一步蔓延迹象，同时，立讯精密荣获 iPhone 13pro 订单，歌尔股份在苹果 TWS 耳机代工领域的份额不断提升，消费电子产业链龙头与苹果的合作仍在进一步深入，行业或迎来估值修复。 行业估值中枢趋于稳定，悲观预期已经充分释放，行业对比渐具优势。从估值方面看，消费电子行业本轮较高位跌幅最高达 31.18%，整体估值水平由70倍左右下降至 40-50倍，下降幅度达 30%-40%。自3月份以来，行业估值始终保持在 40-50倍左右，市场估值中枢趋于稳定，悲观预期得到充分释放。截至2021 年10月 14日，消费电子（中信）行业 PE（TTM）为44.82倍，位于近五年市盈率 24.39%分位，已经处于 2020 年以来的估值底部水平。行业对比来看，消费电子估值水平显著低于电子板块其他细分领域，且较传媒、计算机等TMT 行业具有较大估值优势。同时，与医药和食品饮料板块相比，二者 PE（TTM）分别为 46.25 倍、45.70 倍，整体处于历史较高水平，为近五年估值分位的68.67%、78.78%，消费电子行业整体处于低位，且渐具行业估值优势。 1.2 公募持仓处于低位，二季度增配显著，不宜继续悲观 从公募基金历史重仓持股比例来看，公募基金重仓持股比例在去年三季度达到顶点，在行业悲观预期下，历经 2020Q4和2021Q1两个季度基金持仓减配后，基金重仓持股比例由2.36%降至 1.03%，降幅超过50%，处于历史低位。行业悲观情绪得以充分释放后，自二季度以来，公募基金重仓持股比例开始触底反弹，二季度基金重仓比例由 1.03%提升至 1.31%，小幅提高 0.28 个