期权无风险套利原理及应用.pdf

期权无风险套利原理及应用 利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较 大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套 利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要 全额资金，融券的杠杆最大亦不超过 2.5 倍。期货高达 5 倍 左右的杠杆可以提高资金的使用效率。 套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带 来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构 建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资 产价格如何变化，套利组合均可获得大于 0 的现金流，也即 真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益 不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套 利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。 期权无风险套利的可行性 从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第 一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值， 利用价差进行无风险套利的机会应该是不存 在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完全 有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡， 这就使无风险套利成为可能。 从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和 套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套 利机会仍然大量存在。 不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动 化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减 小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依 靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做 市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。 期权无风险套利原理 目前，国内沪深 300 股指期权为欧式期权，下文主要分 析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支 付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。 同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率 相等。 1.单个期权上限套利 在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格， 即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过 标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资 产，从而获取无风险利润。 对于欧式看跌期权，任何时刻其价格应该低于其执行价 格的贴现值。如果看跌期权价格高于其执行价格的贴现值， 可以卖出看跌期权，同时买入其执行价格贴现值大小的标的 资产。 单个期权上限套利的损益曲线，类似于将卖出看跌期权 的损益曲线全部平移至 0 轴上方。在实际操作中，还可以利 用标的资产的期货来替代标的资产现货，实现更便捷的操作 和更低的交易费用。 2. 单个期权下限套利 在任何时刻，不付红利的欧式看涨期权的价格应高于标 的资产现价与执行价格的贴现值的差额与零的较大者。 如果标的资产现价与执行价格的贴现值差额大于 0 ，且 看涨期权的价格低于资产现价与执行价格的贴现值差额，则 可以进行看涨期权下限套利，即买入看涨期权，同时卖出标 的资产而获得无风险利润。 看涨期权下限套利的损益曲线，类似于将买入看跌期权 的损益曲线全部平移至 0 轴上方。 相似地，不付红利的欧式看跌期权的价格应高于执行价 格的贴现值与标的资产现价的差额与零的较大者。 如果执行价格的贴现值与标的资产现价的差额大于 0 ， 且看跌期权价格低于执行价格的贴现值与标的资产现价的 差额，可以进行看跌期权下限套利，即买入看跌期权，同时 买入标的资产而获得无风险利润。 简言之，就是“买低卖高”。 看跌期权下限套利的损益曲线，类似于将买入看涨期权 的损益曲线全部平移至 0 轴上方。 从另一个角度来理解，期权下限套利的含义是指，期权 价格应当大于其内涵价值与零的较大者。期权的价值由内涵 价值和时间价值构成，其