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我国期货市场套利形式及案例研究 表 1 各合约比值对比 该贸易公司用于正套的资金共计 1000 万元，于 2 月 24 日分 批建仓。从流动性及升贴水角度综合衡量，沪铜方面选择 0905 主力合约进行建仓，伦铜方面选择电子盘合约进行建 仓。按 1:1 比例建仓 1000 吨，即卖出沪铜 200 手，买入伦 铜 40 手。沪铜平均建仓价为 26520 元/ 吨，伦铜平均建仓价 3190 美元 / 吨。按建仓时的汇率折算，总计需保证金约 6411500 元（ SHFE 保证金按 10% 计算， LME 保证金按 13750 美元 / 手计算）。预计未来一段时间价格震荡上行的可 能性更大一点，故国内备用金放置 200 万元，国外备用金放 置 20 万美元。建仓时期货比价 8.31 。如果比价按预期方向 运行，计划当两市期货比值下降至 8.0 附近止盈双边平仓； 如果比值较长时间不回归，则考虑向后移仓并同时准备实物 资源进口。总体而言，该公司此笔套利实现盈利是可以得到 保障的。 此次跨市场正套最终的结果是， 3 月 11 日比值达到预期目标， 该公司选择双向平仓，沪铜平仓均价为 29120 元/ 吨，伦铜 平仓均价为 3660 美元 / 吨。半个月客户收益 （扣除手续费后） 约为 600 元/ 吨*1000 吨=600000 元，整体收益率约 6.00% 。 相对于庞大的资金量而言，这个收益已相当可观。 通过上 述案例可以看到，对于资金雄厚的投资者或具有现货背景的 企业客户而言，国内外期货市场间低风险甚至无风险的跨市 场套利无疑为其资金运营或成本控制提供了很好的渠道。 二、跨期套利 1 、基本思路 跨期套利是利用同一品种不同到期月份期货合约的价差变 化，进行买入一个期货合约，同时卖出另一个期货合约，当 价差扩大或缩小到一定幅度而同时将两个合约平仓来获利 的操作模式。通常情况下，同品种不同到期日合约价格具有 较强的相关性，一般都是同涨同跌。但由于不同合约间季节 性供需差异及资金偏好差异等因素影响，其价格并不完全相 关，由此导致价差不断发生变化。跨期套利就是通过跟踪并 预测这种价差变化来获取利润。当预期近期价格将要走强的 时候，买近抛远，即所谓的正向套利；当预期近期的价格将 要走弱的时候，抛近买远，即所谓的反向套利。而在某一商 品期货系列合约中，认为中间交割月份合约价格与两边交割 月份的合约价格之间的相关关系出现差异时，建立两个方向 相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组合，即所谓的蝶 式套利。跨期套利因其选择面广泛（每个期货品种合约间都 可能存在跨期套利机会） 、套利机会出现频率高、可操作性 强而成为目前国内期货市场最重要的套利方式。 从现阶段跨期套利参与主体来看，主要以中小投资者和没有 现货背景的机构投资者为主。但在我国期货市场交易品种的 不断扩容、期货功能越来越受到重视的背景下，各类型企业 参与到期货市场并运用期货工具为企业经营发展保驾护航 已逐渐成为一种趋势。而抓住时机适当参与跨期套利，也可 以成为企业合理利用闲置资金及降低经营成本的一种手段。 2 、某铜材生产企业跨期套利案例分析 江苏某铜材生产企业专业生产高技术含量、高附加值的铜线 材和铝线材产品，业务包括废旧金属回收、销售以及铜铝线 材、铜铝丝材加工、 铜芯电缆、 电磁线、无氧铜铝杆的制造、 加工及销售，总资产超亿元。公司组织结构较为完善，下辖 生产部、现货销售部、期货销售部、资源管理部等部门。基 于铜现货方面拥有的丰富资源和经验，结合企业实际生产和 经营状况，该企业尝试运用闲置资金参与期货市场中盈利和