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我终于看了真的期权知识 本文内容由 活水商学院 整理转自微信号 引一汪活水 （ID ：puokebaijia ） 期权保证金的设计与制度模式期权保证金在期货交易中，为 保证买卖双方履约，交易双方需按照合约价值缴纳一定的保 证金。而在期权交易中， 由于买卖双方权利与义务的不对称， 保证金的缴纳与期货交易有所不同。买方向卖方支付一笔权 利金，买方获得了权利但没有义务，因此，除权利金外，买 方不需要缴纳保证金。卖方获得了买方的权利金，只有义务 没有权利，因此，其需要缴纳保证金，保证在买方执行期权 时履行合约。除了初始保证金，还有追加的维持保证金，也 叫补充保证金，是指投资者日终时仍有未平仓合约时需缴纳 的保证金。平仓不需要缴纳保证金。对已开仓合约进行平仓 时，将返还保证金。期权保证金制度模式虽然期权交易存在 保证金制度，但全球各交易所实行的保证金制度并不完全相 同，而且现货期权和期货期权的保证金制度之间也存在差 异。整体来看，美国是现代期货及期权交易的发源地，其他 国家的大多数交易所的保证金制度也是参考美国的设计思 路。在美国，现货期权最低保证金额度由监管机构确定，各 交易所要求结算会员在此基础上进行适当的向上调整，而结 算会员对一般投资者的保证金要求会更高，这一点类似于目 前我国期货市场的保证金制度。而期货期权的保证金制度要 相对现货期权来说复杂些，由于其以期货合约为标的，故其 与期货市场上的保证金制度也密切相关。总体而言，期货期 权的保证金制度主要是经历了三个过程，即传统模式、 Delta 模式和 Span 模式。 1. 传统模式 这种模式是在 1973 年发展起来的，交易所以权利金、期货 合约保证金和期权价值等参数为基础计算期权保证金。对于 期权卖方，需要缴纳的保证金可以表示为： MAX （权利金+期货保证金 -1/2 期权虚值额，权利金 +1/2 期 货保证金） 上式中的保证金计算取决于期权的虚值程度。如果是实值或 平值期权，则保证金为权利金 +期货保证金；如果为虚值期 权，则要比较虚值的深度。这种模式下所得到的保证金额度 较高，能较好保证交易的安全性，但不便于计算期权组合的 综合保证金额度。目前我国的台湾期货交易所采用的就是这 种传统保证金模式。 2. Delta 模式这是一种资金使用效率优于 传统模式的制度，其期权保证金的计算公式为：期权保证金 =权利金 +Delta ×期货保证金买权的保证金与 Delta 之间为 正向变动，卖权则反向变动，这主要是因为买权的 Delta 为 正，卖权为负。 Delta 系数的变化直接影响保证金的变化。 这 种制度的一个进步之处就是考虑了不同期货价格下的不同 期权风险。但是，从期权的定价公式来看，标的资产价格的 变化只是影响期权价值的因素之一，并未考虑到其他因素 （波动率、执行价格、时间等）对期权风险的影响。此外， Delta 更多反映的是历史情况，前瞻性有待进一步考察。 3. Span 模式为综合考虑标的物价格波动率的变动、时间风险、 各标的物之间价格相关性变动和价差风险， Span 结算制度就 显得更加综合。其通过模拟资产组合随市场状况的变化可能 出现的各种反映，得到最大可能的日亏损，减去部分可以相 互抵消的风险，逐步修正后得到一个相对合理的保证金。其 保证金计算公式为： Span 的总保证金金额 = Σ各商品群的风险值 -期权净收益 上述公式中，商品群的风险值是指先将投资组合中的头寸依 照分类标准分成各个不同的商品组合，并对每个商品组合计 算风险值。而期权的净收益是指将所持有的期权依现在