第9章基金业绩评价课件.ppt

第9章 证券投资基金业绩评价;第一节 基金总体业绩与业绩比较基础;9.1.1基金总体业绩的衡量;2）投资收益法——相对收益的衡量 开放式基金，按NAV认购和赎回份额，利用NAV的变化来衡量开放式基金的收益公式： 基金分红间隔时间较长，6个月、1年，故计算某一时间内基金收益率时，红利项Dt常等于0。;以上公式是基金单期投资收益，投资者在多期投资时，可用算数平均收益率、时间加权收益率或货币加权收益率衡量每一投资阶段的平均收益率。;（3）货币加权收益率（内部收益率）——投资评???期内各子期的现金流以及投资组合的最终市值的现值之和等于投资组合期初市场价值的收益率。公式为：;算数平均、时间加权、货币加权收益率比较及应用 1、基金公司用算数平均和时间加权收益率评估投资业绩，相同评估期内，算数平均一般大于时间加权收益率。当所有子期收益率相同时，二者相等。 2、评估过去的业绩时，用时间加权收益率更好。预测未来的投资业绩时，算数平均收益率更好。 3、对于评估基金投资组合的业绩时，用货币加权收益率不恰当。因为这一评估方法，将投资者重新分配资金对基金的影响强加在基金管理者身上。特别是投入或撤出资金数额相对于基金组合价值越大，则对货币加权收益率影响越大。 4、货币加权收益率，在衡量了基金投资收益情况的同时，还包含了投资组合市场价值增长的信息。;2、考虑风险的收益衡量 综合考虑基金风险、收益的三大经典绩效测度指标：特雷诺测度、夏普测度、约翰逊阿尔法测度。 1）、特雷诺测度 1965年，杰克·特雷诺在《如何评价管理的投资基金》一文中，提出的一种经风险调整后的投资基金业绩的评价指标。即“特雷诺测度”。他的观点是，根据CAPM模型，基金经理应消除所有的非系统性风险，因此，用每单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资组合的业绩是恰当的，即：;特雷诺测度的数值越大，说明基金承担的每单位市场风险的收益率越高，基金的业绩越高，反之，基金的业绩越低。 如果某基金的TR值超过rm-rf，说明基金的业绩超过市场收益率，反之低于市场收益率。图形上反映在该基金代表的点在证券市场线的上方或下方。; 例题：假定一个投资组合在过去5年的月平均收益率和市场组合的收益率如下表所示，而且无风险资产的平均收益率为6%。 ; 投资组合的特雷诺指数为： （16-6）\0.8=12.5 市场组合的特雷诺指数为： （14-6）\1=8.0 由此可以认为，投资组合承担的每单位系统风险所获得的平均超额收益率高于市场组合。;2）、夏普测度 1966年，威廉·夏普在共同基金业绩，一文中采用单位总风险所获得的超额收益率来评价基金的业绩，提出夏普测度。即：; 例题：假定一个投资组合在过去5年的月平均收益率和市场组合的收益率如下表所示，而且无风险资产的平均收益率为6%。 ; 则该投资组合的夏普比率为 （16-6）/20=0.5. 而市场组合的夏普比率为 （14-6）/24=0.33 这就表明，在承受每单位波动性（风险）所获得的超额回报来说，该投资组合优于市场组合。;3）、约翰逊阿尔法测度（詹森指数） 1968年，约翰逊在《1945-1964年间共同基金业绩》一文中，提出采用α衡量基金业绩，即在给定基金面临的风险条件下，求出基金的期望收益率，然后用基金的实际收益率与期望收益率比较，两者的差额就是约翰逊阿尔法。即：;根据上面的数据，詹森指数为： 16-[6+0.8(14-6)]=3.6% 由此可以表明，投资组合的管理者战胜了市场。;4）、特雷诺、夏普、约翰逊阿尔法测度的应用说明 ①特雷诺测度基于CAPM模型提出（认为基金投资组合的非系统性风险已被分散掉，风险仅为系统性风险），因此，在基金投资组合的非系统性风险分散后，TR测度是合适的评价指标。 ②夏普测度基于CAPM（分母是基金投资组合的总风险）应用在，基金的投资组合非系统性风险没有被充分分散情况下。 ③在基金的投资组合系统性风险充分分散后，采用TR和SR的测度结果相同。 ④约翰逊阿尔法测度旨在通过提供一种计算差额回报率的简单方法，来评价基金的业绩。 a是否显著，则不能检验。;5）、基金投资组合的 测度 针对TR、SR、a三个测度的局限和不足，国外学者提出了股价比率法、M方测度、业绩指数、晨星评价法等改进的风险调整业绩衡量法。 M方测度的基本思想：任何基金投资组合的风险度量指标为收益的方差，对于市场指数也是如此。因方差具有线性可加性，故可以将基金投资组合与一定比例的无风险证券组合起来，使新组合的风险（方差）等于市场组合的风险（方差），然后利用上述比例求出新组合的收益率，再求出该收益率与市场组合收益率的差额即表示原基金组合的业绩水平。;基金的M方测度值大于0，意味着基金的收益超过市场收益率；反之基金的收