有色金属行业研究方法.pptVIP

公司盈利、估值水平与金属价格 公司盈利的波动显著大于金属价格的波动； 有色金属行业固有的周期性特征，估值水平往往随行业的周期变化而演变。往往行业的景气高峰估值较低，而周期性底部往往会给予较高的估值。 Alcoa盈利与铝价 Phelps Dodge盈利与铜价 Alcoa股价、估值与铝价 PD股价、估值与铜价 * 学习文档 黄金股的历史走势（1/2） 美元也是重要的指标 低利率阶段黄金股的乐观表现值得期待 黄金股走势与金价基本一致 金价也是黄金股能否跑赢市场的关键 * 学习文档 黄金股的历史走势（2/2） 除了美元之外，货币环境的变化也是主要影响因素； 低利率及升息结束前，黄金股具有较好的收益率，且往往能跑赢指数； 其中：货币政策收紧预期形成及升息的初期，黄金股的表现相对较弱。 低利率及升息阶段黄金股表现较强 但退出预期及形成阶段相对较弱 * 学习文档 估值方法 估值和股价表现以往与行业的周期性有关。理论上，买入矿业股的最佳时机是在价格接近低点的时候，而卖出的最佳时机则是在价格接近高点的时候。但由于无法明确定义高点和低点，因此买卖的周期性信号很难把握。 采矿业最常用的三大估值指标是：企业价值/息税折旧摊销前收益、价格/净现值以及市盈率。 * 学习文档 选股策略 中短期投资策略的选择需要具备： 行业景气周期/行业趋势是关键 公司产量及成本分析 估值吸引力的比较 长期投资策略的选择： 有效执行的资源扩张战略是矿业公司成长和增值的“不二法宝”； * 学习文档 致谢！ * 学习文档 与新建相比，并购更受青睐 开发大项目存在极高的不确定性，最终的资本开支、运营成本、主权风险和终端价格波动性都很大，难以确定。在这种情况下，并购在时间和经营上的确定性更大。 随着勘探活动和项目开发减少，资源日益变得稀缺，因此现有资产就有了战略价值。 收购公司 并购对象 所在行业 并购金额（10亿美元） 年份 力拓 加铝 铝 42.9 2007 Rusal 西伯利亚乌拉尔铝业 铝 30 2007 FCX Phelps Dodge 铜 25.9 2007 Xstrata Falconbridge 多元产业 20.4 2006 淡水河谷 Inco 多元产业 16.7 2007 Rusal Norilsk Nickel（25%） 镍 16 2008 Shining Prospect 力拓部分资产 多元产业 14.1 2008 Barrick黄金 Placer Dome 金矿开采 10.2 2006 Goldcorp Glamis Gold 金矿开采 8.5 2006 必和必拓 WMC 资源公司 多元产业 8.2 2005 Mubadala/Dubal 阿联酋铝业 铝 8 2007 Hindalco Novelis 铝 5.7 2007 Norilsk Nickel Lionore矿业 多元产业 5.5 2007 资料来源：公司资料 2005年以来全球采矿业规模较大的并购案 * 学习文档 矿产项目开发周期延长 右图表是一个典型的矿山开发项目进展时间表；虽然，进程因项目而异，该时间表还是具有很强的代表性，只是目前许多项目的开发需要更长的周期，甚至超过10年。 需要注意的是，从资源勘探到采矿，这个过程可能需要很长的时间。在这期间项目需要大量的资本支出，而且只有在上述期间结束时公司才能指望现金流入。 因此，大型矿山项目的开发往往具有一定的风险，需要大型矿业公司和多个矿业公司来联合完成。 矿产项目进展的典型时间表 * 学习文档 分析逻辑：货币因素是关键 需求分析：相关指标 供给因素：产量、央行售金及回收 黄金：影响因素分析 * 学习文档 行业背景与投资逻辑 黄金黄金作为一种特殊的商品，没有太多的工业性需求，因而消费需求并不是影响其价格趋势的最重要因素。 自布雷顿森林体系结束后，黄金的货币功能大大弱化；但两大货币因素仍是判断金价趋势的主线： 一是货币的相对购买力，国际金价以美元标价，汇率成为直接影响黄金价格的关键因素之一； 二是货币的绝对购买力，也就是通货膨胀对货币购买力的影响。 * 学习文档 黄金价格与美元指数呈负相关，单非必要条件 * 学习文档 高通胀环境下，黄金往往有很好的回报 70年代两次黄金价格的暴涨，都伴随着高通胀的经济背景； * 学习文档 金价与联邦基金利率 联邦基金目标利率调整对金价的影响需要“具体情况、具体分析”； * 学习文档 积极货币政策结束后，金价涨势往往能够持续 积极货币政策的变化并不是黄金价格上涨趋势的终结； 从历史情况来看，随着经济复苏，央行逐步改变此前的宽松货币政策，提高目标利率，一般也会伴随着黄金的上涨走势。 注：上图阴影部分为美联储联邦基金目标利率处于低位时期。 金价在积极货币政策结束后上涨趋势往往能够持续 * 学习文档 黄金价格与