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司治理理论综述（上 ) □狼想平 发表于 2006-1-10 13:52:00 公司治理理论综述 有关公司治理的研究很早就已存在， 但是对其进行系统性的研究则始于 20 世纪 80 年代。 综观国内外有关文献 ,可以发现人们对于公司治理的研究已经非常广泛，本文试图把它们纳 入一个统一的分析框架 . 一、公司治理的内涵与利益导向 1,公司治理的内涵 伯利和米恩斯（ Berle and Means,1932 ）以及詹森和梅克林（ Jensen and Meckling ， 1976）认 为公司治理应致力于解决所有者与经营者之间的关系， 公司治理的焦点在于使所有者与经营 者的利益相一致。 法马和詹森 （Fama and Jensen， 1983)进一步提出 ,公司治理研究的是所有 权与经营权分离情况下的代理人问题 ,其中心问题是如何降低代理成本。施莱佛和维什尼 (Shleifer and Vishny, 1997 ）认为公司治理要处理的是公司的资本供给者如何确保自己可以得 到投资回报的途径问题， 认为公司治理的中心课题是要保证资本供给者 （包括股东和债权人 ) 的利益。上述学者对公司治理内涵的界定偏重于所有者（一般情况下即为股东）的利益，因 此他们信奉“股东治理模式” 。 ·科克伦和沃提克（ Cochran and Wartick ， 1988 ）认为 ,公司治理要解决的是高级管理人员、 股东、 董事会和公司的其他相关利益者相互作用产生的诸多特定的问题。布莱尔（ 1995）认 为公司治理是指有关公司控制权或剩余索取权分配的一整套法律、 文化和制度性安排， 这些 安排决定公司的目标 ,谁拥有公司 ,如何控制公司 ,风险和收益如何在公司的一系列组成人员， 包括股东、债权人、职工、用户、供应商以及公司所有的社区之间分配等一系列问题。以上 学者对公司治理的阐述把利益相关者放在与股东相同的位置上， 因而他们提倡 “利益相关者 治理模式” . 2，利益导向 (一）股东治理模式与股东利益最大化 股东治理模式把股东利益最大化作为公司的目标。 其假设条件是： 在典型的公司中股东得到 “剩余回报 (residual return ） 并承受“剩余风险（ residual risk ），从而实现股东回报最大化就 实现了社会财富最大化 .但是在如何实现这一目标上存在着两种观点（布莱尔， 1995)： 第一种观点 :金融模式（ finance model) 认为公司由股东所有并进而认为公司应按股东的利益来管理 ,试图促使经理人员对股东利益 更负有责任 (尤其是在伯利与米恩斯企业中） .金融模式的主张者相信，通过政策激励和采取 最大化短期股票价格的行为是为股东利益服务的最佳形式， 因为他们相信， 今天的股票价格 是反映公司未来利润和增长的最佳市场评估。其理论基础是“有效市场理论 。因此，他们 主张为公司控制提供一个不受限制的市场 ,并主张增大股东的权利。 第二种观点：市场短视 市场短视派认为金融市场的压力使公司经理只关注短期利益， 这样会对公司的长期管理产生 一种经营决策上的偏导，从而降低公司长期资产的价值 .罗伯特·哈耶斯和威廉姆·爱伯纳 思（ Robert Hayes and William Abernathy,1980 ）指出美国公司正在遭受“竞争性短视” （Competitive myopia ）的损害，包括驱使经理过于沉重地倾注在以短期资本测量作为经理 业绩评估准则