北京工业大学债券的价值分析.pptx

债券的价值分析罗永立 副教授北京工业大学中加工商学院一、利率形成机制 利率是经济领域最重要的经济变量。 对于个人而言，利率水平的变动影响人们的消费 意愿和投资选择。 对企业而言，利率水平的变动会影响其融资本钱 和投资的时机本钱，从而对企业的投资决策产生 影响。 对宏观国民经济而言，利率水平的上下是衡量经 济景气程度、信用状况和政府政策取向的重要指 标。 〔一〕信用工具的类型 四种类型 :普通贷款(一次性还本附息债券) 固定分期支付贷款 附息债券 3.附息债券 贴现债券 普通贷款(一次性还本附息债券) 工商信贷通常采用这种方式。 例如:某个企业以10%的年利率从银行贷款100万，期限1年。那么，1年期满后，该企业必须归还100元本金，并支付10元利息。 Fv=Pv〔1+i〕n 或：Fv=Pv×i×n+M 2. 固定分期支付贷款 消费信贷和抵押贷款通常采用这种方式。 例如:某人以固定分期支付贷款方式借款1000元，期限25 年，年利率12%。那么，在未来25年内，该借款人每年支 付银行127元，直到期满。(1).计算1元的期值 =1元的期值系数×1000元=17000元 (2).计算年金 =17000/1元年金的终值系数=17000/133.33 =127元 3.附息债券 中长期国库券和公司债券通常采用这种形式 例如:一张面值为1000元的附息债券，期限10年，息票率为 10%。 (1)每期支付息票100元； (2)到期支付最后一次息票和本金1000元+100 元=1100元；4.贴现债券美国短期国库券、储蓄债券和0息债券通常采用这种形式。 例如:一张贴现债券面值1000元，期限1年，债券购置者以900元 的价格购入该债券，1年后，债券持有人获得面值偿付。 (1)折价购置900元； (2)到期面值偿付1000元； (二)利率的本质含义:到期收益率 信用工具投资收益的现值总和等于该投资品的现值, 这时的利率水平为到期收益率。1. 普通贷款(一次性还本附息债券)的到期收益率 例1：某个企业以10%的年利率从银行贷款100万，期限1年。那么，1年期满后，该企业必须归还100元本金，并支付10元利息。 100=〔100+10〕/〔1+i〕 i = 〔100+10〕/100 – 1 = 10%2. 固定分期支付贷款的到期收益率例2：某人以固定分期支付贷款方式借款1000元，期限25年，年利率12%。那么，在未来25年内，该借款人每年支付银行127元，直到期满。 Pv=126/(1+I)+126/(1+I)2+126/(1+I) 3+…+126/(1+i)25 =1000 i = 12%3.附息债券的到期收益率 例3：一张面值为1000元的附息债券，期限10年，息票率为10%。Pv=100/(1+i)+100/(1+i)2+100/(1+i)3+…+100/(1+i)10 +1000/(1+i)10=1000i = 10%4.贴现债券的到期收益率例4：一张贴现债券面值1000元，期限1年，债券购置者以900元的价格购入该债券，1年后，债券持有人获得面值偿付。 900=1000/〔1+ i〕 i = 〔1000-900〕/900 = 11.1% 〔三〕名义利率与实际利率 真实利率有两层含义：根据价格水平的实际变化进行调整的利率称为事后真实利率；而根据价格水平的预期变化进行调整的利率称为事前真实利率。名义报酬率与实际报酬率之间的区别在于：没有扣除通货膨胀因素的报酬率是名义报酬率；而从名义报酬率中扣除了通货膨胀因素后的报酬率是实际报酬率 公式： i = r + u′ 通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强〔四〕即期利率与远期利率 1.即期利率 相当于无息债券的到期收益率。 是市场均衡收益。 2. 远期利率? 一份远期合约(利率条件在现在已经确定)? 是将来的即期利率。远期利率是怎么决定的? 1年期即期利率为10%, 2年期即期利率为10.5%, 那么, 这里隐含了从第一年末到第二年末的远期利率约为11%。 即: (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%)2 举例：假设一位投资者打算用100元进行为期2年的投资，如果1年期即期利率为7%，2年期利率为8%，投资者有两种选择：A：投资者一次性地进行为期2年的投资，期末该投资者将得到100×1.082=116.64元；B：投资者采取再投资的方式，按7%的1年期即期利率，第一年末，他获得107元；假设该投资者预期1年后的即期利率为10%，第二年末，他获得107×1.1=117.1元;假设该投资者预期1年后的即期利率为6%，第二年末，他获得107×1.06=113.40元;当1年期利率为7%，2年期利率为8%，第1年末的预期利率为9.01%，那么10