汇率决定理论( ).pptx

第七讲 汇率决定理论一、汇率决定的根底二、现代经济中影响汇率变动的主要因素三、西方学者的汇率决定理论四、人民币汇率的决定中央财经大学国际金融研究中心一、汇率的决定根底1. 金本位制度下的汇率决定根底金本位制度的主要特征铸币平价〔Mint Parity〕—— 汇率决定的根底黄金输送点〔Golden Points〕—— 市场汇率波动的制约〔上下限〕金本位制度下汇率的稳定性一、汇率的决定根底金本位运行机制黄金作为根底储藏资产，当时最兴旺国家英国，其货币英镑作为辅助储藏资产。以金银相对价格作为计价根底，以金银天然单位作为价值衡量标准，由此决定各国货币兑换比率即汇率。贸易逆差派生黄金货币流出，物价下跌和本币实际汇率贬值，自发调节国际收支平衡。贸易失衡?黄金从逆差国转移到顺差国?顺差国通货膨胀、逆差国通货紧缩?名义汇率不变、实际汇率变化?贸易平衡。英镑特殊地位的历史条件1870年代，英国工业生产占世界总产量三分之一。最大制造品和效劳出口国，最大原料和食物进口国。1900年航运能力占全球的30%，在殖民地体系内鼓励用英镑来简化和标准交易。伦敦金融市场流动性和深度，使得外国政府愿意持有相当数量可得到利息的资产。1860-1914年世界贸易约60%用英镑报价结算，虽然黄金是根本储藏对象，但估计约有10-15%储藏资产为硬通货，其中英镑占50-60%。黄金〔英镑〕体制危机根源黄金供给赶不上经济增长速度对货币数量的需求。估测黄金存量从1850年1万吨增长到1910年2.5万吨，增长1.5倍，而同期欧美等16国GDP增长3.6倍。1970-20**年黄金存量增长80%，经济增长2倍多，出口增长7倍多。金本位时期超过1/3年份发生通货紧缩，通缩平均水平到达负5%-6%。美国经济追赶超越英国经济地位，并在战后到达全盛时期，布雷顿森林体系应运而生。美国超过英国：对外投资和债权1914年美国境外投资总额35亿美元，为英国183亿美元的19%；到1938年，美国境外投资为115亿美元，是英国173亿美元的66%。1950年美国有500亿美元的净国际投资头寸，而英国GDP为317亿美元，美国净国际投资头寸是英国当时GDP的1.57倍。而英国从战前最大的债权国沦为战后最大的债务国，黄金储藏枯竭，难以恢复金本位。二战结束时美国工业生产占全球50%以上，黄金储藏占全世界75%以上。美国超过英国：对外投资和债权1942-1945年，美国对其盟国单方面转移支付400亿美元，约等于同期美国贸易顺差和投资收益，为英国GDP的30%-40%。“马歇尔方案〞为欧洲提供了131.5亿美元资金，相当于美国当时黄金储藏量的2/3，扩大美元流通范围，使美国加强了对欧洲经济的控制，确立了美国在欧洲的领袖地位，并成功排挤英镑成为主导货币。这一特殊背景下建立美元处于中心地位的布雷顿森林体系，布雷顿森林体系是一种金汇兑本位制。一、汇率的决定根底2. 纸币流通条件下的汇率决定根底纸币流通制度的特点纸币流通条件下的汇率决定根底〔两种观点〕纸币所代表的价值〔马克思〕市场供求力量〔一些学者〕二、现代经济中影响汇率变动的主要因素1. 直接因素：外汇供求的变化外汇供给〔商品与劳务的出口、收益收入和转移收入的增加、各类资本的流入等〕外汇需求〔商品与劳务的进口、收益支出和转移支出的增加、各类资本的流出等〕二、现代经济中影响汇率变动的主要因素2. 深层次因素通货膨胀率差异利率差异经济增长率差异中央银行的市场干预心理预期突发性事件相对利率水平心理预期中央银行干预货币替代资本外逃短期因素影响汇率变动因素国际收支与国际储备相对通货膨胀率相对经济增长率总需求与总供给财政赤字长期因素二、现代经济中影响汇率变动的主要因素拿什么拯救你 我的美元？美元指数〔月均值，1970M2-2021M2〕高利率双赤字经济增长生产率双赤字解释美元汇率变化20世纪60年代后期，布雷顿森林体系面临崩溃，日本及德国等制造业强国的崛起导致贸易平衡转变，美元弱势，经济增长逻辑1995年至20**年，美国贸易逆差逐步扩大，但是美元指数却持续走高，一是美国国内财政盈余，二是生产率及盈利能力大大增强20**年至2021年，美元持续下跌区间，双赤字、劳动生产率下降，国际收支逻辑2021年9月份至2021年3月份，雷曼兄弟破产之后，美元走强，避险逻辑2021年3月份至2021年底，美元走弱，套息交易逻辑美元汇率走势回忆金融危机爆发后：美元贬值雷曼倒闭：美元升值美国政府干预后：美元贬值主权债务危机后：美元升值2021年12月以来美元汇率走势 2021年下半年美国经济复苏的力量会弱一些，希腊等国主权债务危机的影响可能会逐渐被控制住，美元汇率很可能在下半年会重新回归长期弱势的局面。美元的前景短期动乱：经济复苏前景、欧洲债务危机、美元融资套利交易；中期反弹：美元