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第七章　企业价值评估 【本章导学】 　　 　　2020年，中国企业并购潮风起云涌，全世界四大会计所之一普华永道在京发布报告显示，2020年中国大陆企业海外并购交易数量和金额均创纪录，交易数量207宗，金额达429亿美元。 　　 　　甲：每股收益1元，股价20元 　　　　市盈率=20 　　乙：每股收益元，股价=？ 　　【思维导图】 　　　　 　　【考情分析】 　　学习本章，应把握如下知识点： 　　1.企业价值评估相关概念的含义； 　　2.现金流量折现模型的原理及其应用； 　　3.相对价值模型的原理及其应用。 　　 第一节　企业价值评估概述 　　【知识点1】企业价值评估的含义　　 含义 企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。 理解 1.价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确。 一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。 不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。 股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。 当评估价值与市场价格相差悬殊时，必须十分慎重，评估人必须令人信服地说明评估值比市场价格更好的原因。 受企业状况和市场状况的影响，随时都在变化。因此，企业价值评估结论有很强的时效性。 【评估基准日的理解】 　　【知识点2】企业价值评估的对象　　 含义 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。 【提示】一般情况下，公平市场价值就是未来现金流量的现值。 分类 企业实体价值＝股权价值＋净债务价值 【例】甲企业10亿元取得乙企业的全部股份，并承担乙企业原有的5亿元的债务。 【提示】这里的“股权价值”和“净债务价值”均指其公平市场价值，而不是其会计价值（账面价值）。 企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。 　 少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。 控股权溢价＝V（新的）－V（当前） 【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。 　　【例·多项选择题】关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（　）。 　　[答疑编号01] ? 『正确答案』ACD 『答案解析』企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。企业的公平市场价值就是企业未来现金流量的现值，是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和，是持续经营价值与清算价值中的较高者。对于上市公司而言，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此，股票的市场价格只是少数股东认可的价格，再加上比较严重的信息不对称和股价经常波动，它未必代表公平价值。所以，选项B的说法不正确。 第二节　现金流量折现模型 　　【引言】折现模型大体原理 　　　　 　　【知识点1】现金流量折现模型的种类 　　大体模型： 　　　　 　　一、企业现金流量的种类　　 现金流量 含义 股利现金流量 是企业分配给股权投资人的现金流量 【通常不用】 股权现金流量 是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。 股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量 实体现金流量 是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量 【全体投资人的角度】 　　二、现金流量折现模型　　 种类 计算公式 股利现金流量模型 股权现金流量模型 实体现金流量模型 股权价值＝实体价值－净债务价值 【净债务价值，一般用账面价值】 　　【提示】 　　（1）若是把股权现金流量全数分派给股东，那么股利流量模型与股权流量模型相同。 　　（2）为幸免对股利政策进行估量的麻烦。因此