财务管理 第十二章 资本成本与资本结构.pptx

第十二章 资本本钱与资本结构;第一节 资本本钱;二、个别资本本钱 〔一〕债务本钱 根据债券定价公式，可以反推投资者对债券要求的最低回报率。;; 但由于债务融资的利息能起到抵税的作用，在考虑所得税影响之后，债务的税后本钱为：;〔二〕普通股本钱 1．资本资产定价模法 根据CAPM模型，以公司普通股的预期报酬率来确定普通股本钱，计算公式为：;2．股息固定增长模型法;; 对于新发行的普通股，由于存在发行费用，根据股息固定增长模型，考虑发行本钱，股权融资本钱为： 式中， f——发行费用占发行价格的比例。 〔三〕留存收益本钱 留存收益本钱可以参照普通股本钱计算方法来求，只是它没有发行费用。;〔四〕优先股本钱 优先股的股息是固定的，而且是税后支付，根据优先股定价公式，可反推得到优先股的资本本钱： 式中，Kp——优先股资本本钱； Dp——优先股股息； Pp——优先股价格。 如果考虑到发行费用 f，那么上式为：;三、加权平均资本本钱 当企业用多种筹资方式融资时，企业的资本本钱等于所有个别资本本钱的加权平均值，计算公式为： WACC——加权平均资本本钱； Kj——第j种个别资本本钱； Wj——第j种个别资本在全部资本中的比重； n——资本来源种类。;四、边际资本本钱 边际资本本钱是指公司为了获得额外的1元新资金所必须负担的本钱，用MCC表示。 筹资本钱突破点的计算公式为： 突破点=某一特定本钱筹集到的某种资金额÷该种资金在资金结构中所占的比重 ;第二节 经营杠杆和财务杠杆; 经营风险受很多因素的影响，其中最主要的因素包括： 1．产品销售的波动性，包括对企业产品需求量的波动性和产品价格的波动性。 2．产品的投入本钱的波动性。 3．企业面对投入本钱价格变动调整产品销售 价格的能力。 4．企业的规模和市场占有率。 5．经营杠杆——固定本钱占总本钱的比重。; 由于 EBIT=S-VC-FC = P×Q-V×Q-FC 式中，EBIT为息税前利润， VC 和FC分别为可变本钱和固定本钱，P为产品单价，Q为销售量，V为单位可变本钱。盈亏平衡点即为使EBIT为 0 的销售量QBE。 EBIT=S-VC-FC = P×Q-V×Q-FC=0 所以， QBE = FC÷(P-V) , ; 经营杠杆小的企业，其经营风险也小。从以下的图也可以看出 ：;经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数〔degree of operating leverage，DOL〕表示，它是企业息前税前利润〔EBIT〕变动率和销售量变动率之间的比率，反映EBIT对销售量变动的敏感性。经营杠杆系数的计算公式如下： 经营杠杆系数也可通过销售额和本钱表示： ;二、财务风险和财务杠杆 当企业有负债时，债务利息的固定支出将会影响企业的税后利润，使普通股的每股收益〔EPS〕发生变化。企业的财务风险是指企业由于举债筹资而增加的普通股股东的风险。 财务杠杆系数〔degree of financial leverage，DFL〕指企业每股收益的变动对息前税前利润变动的敏感程度。 ; 例12.8：A、B、两公司，资本总额相同，息前税前盈余相同，但债务占总资本比重不同，其财务杠杆系数分别为〔如右表〕：; 当息前税前盈余从10,000万元上升至16,000万元或下降至6,000万元时，我们再看一下A、B两公司每股盈余变化情况。;三、总杠杆系数 总杠杆系数〔degree of total leverage， DTL〕是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积： ;;第三节 资本结构理论;一、早期的资本结构理论 〔一〕净收入理论 net income approach，NI 这种观点认为，资本结构中债务比率越高，企业价值越高。这种观点假设企业在获取资金的数量和来源方面不受限制，并且负债本钱与股东权益本钱都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。由于债券的收益率固定，债权人比股东有优先求偿权，债权风险比股权风险低，利息在所得税前列支，所以企业的债务本钱低于股东权益本钱。因此，企业