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深度整合后的磷矿石价值面临重估 磷矿石行业深度研究报告 周小波 邓建（申万投资顾问芦全恩 整理） 一，磷矿石行业概况 1.1 磷矿石是工业磷资源的主要来源 磷在地壳中的含量为 0.09%，排第十一位。自然界中已知的含磷矿物大约有 120 多种， 分布广泛， 但是按其质和量都能达到可以开采利用的含磷矿物则不过几种。 目前人类主要是 从各种磷矿石中攫取磷资源，按照磷矿石的成因不同，可分为磷灰石和磷块岩。 磷矿石的下游主要是磷肥和精细磷化工品， 其中磷肥是最主要的用途， 占全球磷矿石消 费量的 67%左右，而精细磷化工产品中主要为饲料、食品等相关行业，均具有较强的消费属 性。长期看，1973-2009 年期间全球磷矿石的 CAGR为 5.2%，明显超过全球人口 CAGR的 1.5% ， 人口增加和消费升级是磷矿石需求增加的两大驱动力。 1.2 ，全球磷矿石储量和产量分布集中 根据美国地质调查局统计， 2010 年全球磷酸盐岩储量为 650 亿吨，主要分布在非洲、 北美、亚洲、中东、南美等 60 多个国家和地区，其中摩洛哥拥有 500 亿吨以上储量，占全 球的 77%，摩洛哥、中国、阿尔及利亚、叙利亚、约旦、南非、美国和俄罗斯等储量前八的 国家拥有全球磷矿石储量的 97.5%。综合成本低的富矿基本集中在以上国家。 从产量上看， 2009 年、 2010 年全球磷矿石产量分别为 1.66 亿吨、 1.76 亿吨。其中， 中国是全球最大的磷矿石生产国， 2009-2010 年总产量为 6020 万吨、 6800 万吨，占全球总 产量的 36.26%、 38.64%；2009-2010 年产量前八位的国家占全球总产量的 86.5%、85.9%。 1.3 ，磷矿石出口依赖非洲与中东 每年磷矿石的贸易量约为 3000 万吨，占总消费量的 17%左右。其中非洲和中东地区是 主要的出口地区，其他地区均有不同程度的进口。 由于美国、 中国等传统的生产大国开始限制磷矿石出口， 美国磷矿石产量持续下降并已 沦为进口国， 出口高浓度磷复肥； 中国亦对磷矿石实行配额出口， 改为出口黄磷及高浓度磷 肥等下游产品， 矿石出口量近年来稳定在 150 万吨左右。 全球磷矿石贸易越来越倚重于非洲 （主要是摩洛哥）、中东等储量丰富区域。 , 1.4 ，中国磷矿石储量丰而不富 按照美国地质调查局的数据， 2009 年我国磷矿石基础储量为 37 亿吨，次于摩洛哥居全 1 球第二，资源储量 170 亿吨。但我国磷矿质量较差，全国磷矿平均品位 P2O5在 17%左右， 矿石品位大于 30%的富矿只有 16.57 亿吨，富矿占磷矿总量约 9.40%。因此，我国大部分的 磷矿必须经过选矿富集后才能满足湿法磷酸生产的需要。 我国磷矿资源查明资源储量在 1 亿吨以上的有 14 个省、 自治区，列前 5 位的依次是云 南、贵州、湖北、湖南和四川，分别占全国查明资源储量的 24%、 16%、13%、 12%和 9%，前 5 位共占全国查明资源储量的 74%左右。 1.5 各省资源集中度逐步提高 2006 年之前我国磷矿及磷肥产品需依赖进口，磷矿良好的经济效益和地方政府的疏