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美联储决定中国经济周期 资产市场简单的正反馈循环一旦形成，通常导致各行各业的价格信号扭曲。而我们都知道，现代市场经济 中，价格是引导资源配置的核心信号，这好比高速公路的红绿灯一旦出问题，车祸是免不了的。就拿经济 周期最简单的库存周期为例，央行一旦减息，立即引发房产价格升高，因为按揭贷款利率降低，意味着消 费者实际购买力增强，大家蜂拥买房的结果，导致房价不断被推高的同时，不仅地产商加大投资规模，就 是相关上下游产业企业，也纷纷加大投资规模。钢铁厂买进更多的铁矿石，水泥厂雇佣更多的工人等等。 一旦各行各业投资规模大到一定程度，自然引发物价普涨，导致政府开始紧缩货币，房地产行业自然随之 降温开始压价出售库存，而其他各行各业也不得不压缩投资规模，出清之前过多库存，这导致物价全面下 跌。这一张一缩，反应在企业库存变化上，通常为三年半左右时间，就是库存周期。这三年多过程中，物 价上下涨跌，都是资产价格膨胀收缩正反循环所致，背后又是货币当局的决策左右。 对于中国而言，由于人民币联系汇率制度在 1993 年形成之后，实际上中国经济信用扩张收缩周期，不是 完全由中国央行决定的，而是由美联储决定。因为人民币挂在美元上，等于中国央行是美钞复印机，美联 储决定强美元，那么人民币也跟着强，所以在 1990 年代，无论朱镕基总理在 1996 年之后如何降息， 1998 年积极财政规模搞得多大，都没有用，中国经济始终处于通缩状态，那时候的人民币是非常值钱的。而在 2001 年之后，美联储采取弱美元的政策，那么人民币也跟着弱了，整个故事就反着说了：出口顺差长期积 累，导致外汇占款多年来持续高居不下，成为国内流动性泛滥的根源所在，中国这十年来的货币投放量创 下 1949 年以来最大规模，整个中国经济处于极度夸张的信用扩张周期之中。 我们不要以为只要出口型经济体，就一定要出现汇率贬值和资产膨胀，最后只会在高潮中一泄如注。这是 东亚国家迷信美元的结果，不是必然的宿命。关于这一点，大家务必参照 1945 年以来的德国经济走势， 你会发现德国央行坚持强马克政策，不搞汇率贬值，出口照样强劲，因为德国货横扫全球是靠真正的生产 率提升性价比完成的，而不是贱卖国内劳动力与资源做到的。 而中国将人民币挂在美元上，在弱美元时代的结果，是国民经济资源长期错配在出口部门，一方面固然通 过引进技术和资本， “后发优势 ”贱卖资源，后来居上成为强大工业制造国，但另一方面，也是导致外汇储 备规模大到夸张的地步，目前外储规模突破 3 万 3 千亿美金，按现有汇率折算，近 20 万亿人民币，而去 年中国全年 GDP，也不过 24 万亿。外储，是数十年来外贸顺差积累下的外汇收入，对外表现为债权 ——我 们借给欧美国家人民，对内表现为债务，那是中国央行拿人民币从企事业单位和社会居民那里收购的。这 必然导致人民币泛滥成灾，恶性通胀是必然的，央行能干的事情，只有两个，一个是发票据回笼资金，一 个是上调准备金率到夸张的 20% ，也就是说将人民币强行锁起来。这意味着什么呢？这意味着我们一年干 的 80% ，被政府强行储蓄了。 但不管央行如何回笼货币， 只要美元印钞机没坏， 这边流入中国的资金洪流， 你是挡不住的。这些钱跑进中国，买房子买工厂买土地买劳动力，买一切都能买的商品和服务，结果自然 推高资产价格，引发信用持续扩张。 所以中国经济近十年大的调整，都出现在欧美经济也出现信用收缩的时候。在 2008 年初，美联储将基准 利率上调到 5% 左右，美国房地产和金融市场崩盘，引发次按危机，结果全球市场流动性枯竭，市场上压 根看不到钱。这时，中国央行也紧缩货币，两边夹击，中国经济立即出现信用紧缩，股市、楼市乃至物价， 一下子全面崩盘了。这一幕也出现在 2011 年下半年，那次是欧债危机，引发全球投资者担忧导致全球流 动性再次枯竭， 换句话说， 2011 年下半年， 全球市场都没钱了。 而中国央行在 2011 年货币紧缩力度是 1949 年以来有数据可查的最严厉的一次，这一下，也是信用紧缩两边夹击，导致中国经济在 2011 年下半年一 直 2012 年三季度结束，