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政府融资平台的债项风险分析 1 背景简介――以 C 市政府融资平台的债项为例 C 市政府融资平台，公司成立于 2010 年，截至 2015 年 12 月 31 日，公司注 册资本为 50 亿元，该平台所属行业为土木工程建筑业， 2015 年 9 月，公司董事 会审议通过发行债券（简称 16C01），募集资金不超过人民币 5 亿元。 2 债项风险测度结果的因子分析 2.1 本文采取的比率指标 因为建立指标体系时既要考虑融资平台债项风险的主体本身， 又要考虑债项 的募投情况， 需选择具体典型的数据指标来反映 （参考了具体实务界的权重选取 标准）。 2.1.1 主体分析指标 （1）区位经济评价得分 x1。 区位经济只要包括行业前景、 财政状况、 竞争优势、 行业地位四个定性的因 素，主要依据《中国经济景气月报》 、政策情况、主要竞争者、行业结构等具体 情况和资料，采取德尔菲法法对 44 家企业状况进行打分，如表 1。 （2 ）主体评级得分 x2 。 参考了具体实务界的打分标准（以百分制计算） ，AA-以下（不含 AA-）的扣 30 分； AA-扣 10 分；AA 不加减分； AA+加 5 分；AAA 加 15 分。无公开评级默认 为不高于 AA-。 （3 ）营业收入增长率 x3。 营业收入增长率以上一年的营业收入为基期， 反映了主要的经营状况， 历史 区间之间的增长，很大程度上反映了经营状况的提高。 2.1.2 财务分析指标 （4 ）利息保障倍数 x4 。 （5 ）净资产收益率 x5 。 （6 ）应收账款周转率 x6。 （7 ）现金流量金额占比 x7。 （8 ）有息债务 / 投入资本比 x8。 （9 ）资产负债率 x9。 1 2.1.3 债项分析指标 （10）担保主体和募投项目得分 x10。 参考了具体实务界的打分标准（以百分制计算） ，如表 2 。 2.2 样本债券的数据选取来源 本文所选取样本债券涵盖自 15 年以来的共 61 只企业长期债，为了更具有普 遍性，其中既包含上市企业， 又包含非上市企业， 所选债券的比率指标均以 2015 年财务报表数据为基础。 为了使样本债券的实证结果与评级机构公开的评级公告 结果可以更直观地进行比较， 更具有说服性， 最终所选取的评级结果也均来自于 15 年评级公告。经过对数据的筛选，剔除缺失数据的样本以及同一企业在不同 年度发行的债券后，最终选取 44 只企业债券纳入到本文的实证研究体系中。 对于上市企业， 其财务数据的来源渠道较多， 本文本着权威性、 准确性的原 则，挑选出的数据均来自于上市公司其官方网、中国证监会官方网站、 2015 年 联合资信评级公告、 万得据库等。 对于非上市企业， 由于其财务报表数据的来源 有限，本文主要从企业的官方网站、各评级机构的评级公告中获取。 2.3 构建债项风险因子分析模型 2.3.1 相关性分析 （1）相关矩阵分析。 关于相关矩阵 R 的结果描述，从中可以看出这十个财务指标之间的相