公司金融第二讲资本预算决策方法.pptx

1;2;3;4;5;6;7;8;9;10;11;12;例4：现有一个新项目，预期将产生如下的现金流量。若资金的机会成本为12%，是否进行投资？ 第0年: CF = -165,000 第1年: CF = 63,120; NI = 13,620 第2年: CF = 70,800; NI = 3,300 第3年: CF = 91,080; NI = 29,100 Average Book Value = 72,000 ;14;15;16;17;如果用图画出不同的 NPV与折现率，则IRR如下所示;19;20;21;22;23;24;25;26;27;28;29;30;二、特殊的资本预算决策方法 （一）现金流量的估算 1、现金流量的构成 2、增量现金流量 3、通货膨胀、折旧与资本预算;1、现金流量的构成 （1）初始投资：是使项目运行所必需的现金支出。 （2）营业现金流量：指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。现金流入指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应纳税金。 （3）终结现金流量：指当项目终止时所发生的现金流量，它主要包括固定资产的税后残值收入以及回收的流动资产投资。;2、增量现金流量 （1）沉没成本 指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。 结论：一旦公司的某项费用发生了，这项成本就与将来的任一决策无关。沉没成本不属于增量现金流量。 ? 资本预算决策只与将来的现金流有关，而与过去的现金流无关。;2、增量现金流量 （2）机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。 ;2、增量现金流量 （3）营运资本 营运资本投资包括： ? 购买原材料和存货 ? 留存的现金 流动资产 ? 应收账款 ? 应付账款 ? 应付税金 流动负债 营运资本的增加被看作是现金流出，而减少被看作是现金流入。;例7： A投资公司正在考虑购买一台有五年使用寿命、价值为500,000元的计算机，该计算机采用直线折旧法。五年后这台计算机的市价为100,000元。计算机的使用将节约五个雇员，他们的平均年工资为120,000元。购买电脑后净营运资本降低了100,000元，净营运资本将于电脑使用期结束时恢复到期初???金额。 公司所得税率为34%。如果适用的折现率为12%，是否应该购买该计算机？;2、增量现金流量 （4）附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。;3、通货膨胀、折旧与资本预算 （1）折旧与现金流量 折旧的节税收益=折旧×边际税率 ;例8：A公司正在考虑进行一项投资，该投资项目需要投入50,000元，并在未来5年内每年产生10,000元的息税前收益。采用直线折旧法进行折旧，且在期末无残值。公司所得税率为25%，折现率为10%。计算该项目的净现值并考虑折旧对该项目的影响。 --折旧的节税收益=10000*0.25=2500 --折旧的节税收益的现值=2500*A50.1=9477.5 --年经营现金流量=EBIT*（1-TC）+折旧 =10000*（1-0.25）=17500 --NPV=-50000+17500* A50.1=16342.5 若没有折旧的节税收益，该净现值则为6865元。;3、通货膨胀、折旧与资本预算 （2）通货膨胀与资本预算 实际利率?名义利率—通货膨胀率; ? 现金流量和贴现率之间应保持一致性： “名义”现金流量应以“名义”利率来贴现 “实际”现金流量应以“实际”利率来贴现;例9：通货膨胀、折旧与资本预算 现有一个5年期项目，初始投资为10万元。在没有通货膨胀的情况下，项目每年产生折旧息税前收益5万元。按直线折旧法进行折旧，期末无残值。假设折现率为10%（实际以及名义），公司所得税率为25%。如果不存在通货膨胀，该项目的净现值是多少？ 假设通货膨胀率上升为每年5%，折旧息税前收益的上升也与通货膨胀率保持一致，那么该项目的净现值又是多少？ ; （二）特殊情况下的资本预算决策 1、资本限额下的资本预算决策 2、不同寿命期的资本预算决策 3、更新决策 4、扩展决策 5、投资时机决策 ;1、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限，可