企业购并研究课件.pptx

企业购并研究课件; 第二章 目标企业选择 内容提要：企业购并是一种投资。要投资就必须有回报。企业购并能否获得更高投资回报，主要取决于目标企业是否存在增值潜力。选择具有较大发展潜力或增值空间的目标企业，是企业购并成功的关键。本章主要阐释：度量目标企业增值潜力的四大标准，即协同效应、潜在价值、市价低估和垄断收益；以及合理选择目标企业的方法和步骤。 关键词：协同效应、企业潜在价值、企业市价低估、目标企业选择程序 ; 第一节 目标企业选择标准 要使企业购并投资获得更高回报，关键是要选择那些具有较大发展潜力或增值空间的目标企业。一般来说，具有较大增值潜力或空间的企业主要包括，能够产生购并协同效应的企业、具有潜在价值的企业、价值被市场低估的企业、以及通过购并能够获得垄断利益或减少竞争损失的企业。 换句话说，选择目标企业应当坚持四项标准：一是能否形成协同效应，二是是否具有发展潜力，三是企业市价是否被低估，四是购并后能否产生垄断效益或减少竞争损失。 一、企业购并协同效应 所谓企业购并的协同效应，是指企业购并所产生的增效作用。 企业购并的协同效应可以区分为，经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应、以及无形资产协同效应。;所谓企业购并的经营协同效应，是指企业购并所形成的经营效率提高。 经营协同效应主要表现为: 规模经济、纵向一体化效应、竞争或垄断地位的提升、以及资源优化配置。 规模经济通常产生于横向企业购并。一般来说，只要主并企业现有经营规模没有达到或超过规模经济临界点，那么，进行横向购并就有可能降低或节约固定生产成本、研发成本和营销成本。随着企业固定成本下降，购并后企业的利润或收益就会增加。 所谓纵向一体化效应，是指纵向企业购并所产生的企业增效作用。 由于纵向购并把若干生产经营环节内部化，将企业产、供、销集合于一体，从而能够减少生产经营各个环节之间的矛盾与摩擦，有利于维持原材料供应或产品销售的稳定性。 减少生产经营摩擦会节约交易费用。生产经营稳定性增强，有助于降低或避免由于产供销???节所造成的经济损失。 ;竞争或垄断地位增强，在大多数情况下是横向购并的产物或结果。由于横向购并会扩大企业经营规模，提高企业市场占有率，从而不仅能够增强企业竞争力，而且会强化企业对市场供给或价格的控制力。 竞争力增强会减少企业的竞争损失或风险，而市场控制力提高则为企业获取垄断利润创造了必要条件。 企业购并所导致的资源配置优化主要表现在两个方面： 一是购并所产生的资源互补效应。通过收购短缺资源，主并企业可以弥补经营体系缺陷，提高企业整体的资源利用效率。例如，如果主并企业研发能力强、但营销能力较弱，而目标企业虽然营销网络全、但研发能力不足，那么两者的购并就会产生资源互补作用； 二是资源利用效率的提高。企业兼并通常是优势企业兼并劣势企业。优势企业的资源利用率一般较高，劣势企业通常会存在资源低效使用或闲置现象。由于企业兼并意味着优势企业吞并劣势企业，其结果会造成资源从低效企业向高效企业的转移，从而会提高部分经济资源的使用效率。 ;所谓管理协同效应，是指企业购并所导致的管理成本下降和管理效率提高。 企业购并之所以会导致管理成本下降，这是因为，企业购并使两个企业管理机构和营销系统合二为一，从而减少了管理人员开支、办公用房租金、以及其它办公费用； 企业购并之所以会提高管理效率，这是因为，目标企业通常管理效率较低，而主并企业管理效率一般较高，进行企业购并后有可能会使目标企业管理效率达到主并企业水平，从而使两个企业的总体管理水平获得提高。 此外，管理协同效应还有可能来源于主并企业过剩管理资源的充分利用等。;所谓财务协同效应，是指企业购并产生的财务增效作用。 企业购并财务协同效应主要表现为:节税收益、过剩资金的充分利用、营运资本占用的减少、以及举债能力的提高等。 企业购并能否获得节税收益关键取决于国家税收政策。许多国家税法规定，企业亏损可以实行税收抵前减免或抵后减免。 ;所谓抵前减免，是指企业现在的亏损可以抵免以前的应税额； 所谓抵后减免，是指企业现在的亏损可以抵免以后的应税额。 在享受税收抵前减免情况下，企业可获政府退税收益；在税收抵后减免情况下，企业可以减少今后若干年内的纳税额。 由于主并企业兼并亏损企业时，不仅可以享受购价低廉的好处，而且可以利用目标企业亏损抵消自己的应税额，从而能够获取一定的税收优惠收益[1]。 过剩资金的充分利用，主要来源于购并双方企业发展差异。尤其是当主并企业发展处于成熟阶段时，由于内部可行投资机会减少或不足，从而会形成大量过剩资金。与此同时，如果目标企业处于成长或扩张期，虽然拥有技术先进、市场前景广阔的项目，但资金严重短缺。 在这种情况下，企业兼并就会获得双赢结果。不仅能使主并企业过剩资金得到充分利用，而且会使目标企业高效项目获得长