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投资策略 重新认识PB-ROE ：9 个象限，9 种 公司及估值逻辑 ——策略研究视角的财务选股系列之十五 Table_BaseInfo 研究结论 报告发布日期 2020 年06 月23 日 前言：经典的 PB-ROE 框架常常被用来作为选股和估值的参考。但在实际应用 中，却容易出现失效的现象。例如，很多时候低ROE 公司的估值要远高于高ROE 证券分析师 蒋晨龙 公司的估值。那么，如何更好地理解和改进PB-ROE 框架，从而做出正确的价值 0216073 研判？ jiangchenlong@  ROE 作为估值参考指标失效的两个原因：一、ROE 的确是一个简洁有效衡量 执业证书编号：S0860517100004 证券分析师 薛俊 企业价值的指标，但市场给予企业估值时，会考虑更多因素。有些因素会给予 0216005 ROE 基础上的溢价，有些因素会在 ROE 基础上打折扣。二、参照物失效。 xuejun@ 历史上ROE 对应的PB、同行业其他公司、同一个股票市场的其他公司，这 执业证书编号：S0860515100002 些可以作为参考，但是公司当前状态是独一无二的，这些参照物都可能失效。  PB-ROE 估值框架还需要考虑更多的基本面因素“X”，主要包括：X1 ：行业 最高 ROE 水平带来的龙头估值溢价；X2 ：行业成长性溢价；X3 ：市占率提 升溢价；X4 ：优秀商业模式和优秀管理层溢价。  因此，在ROE 指标基础上，结合基本面因素X1-X4 ，按照PB 和ROE 的高 相关报告 中低分层，我们可以进一步把PB-ROE 分为9 个象限，9 种对应类型公司， A 股“极致优秀”财报巡礼：利润表篇 2020-05-15 专 每一种公司背后都有不同的估值逻辑和发展路径。象限一：市场认为这个象 财务选股策略净值创新高 2020-05-03 题 限的行业和公司具备巨大潜能和空间，因素X2 ：行业成长性溢价极强，主导 19