20210127-东方证券-策略研究视角的财务选股系列之十六：从自由现金流视角做行业配置和选股.pdfVIP

投资策略 从自由现金流视角做行业配置和选股 ——策略研究视角的财务选股系列之十六 Table_BaseInfo 研究结论 报告发布日期 2021 年01 月27 日  前言：从自由现金流（FCFF ）指标及其各拆分项关系入手，可以找到行业配 置和选股的全新视角。自由现金流（FCFF ）是公司长期经营最终的目标，也 证券分析师 蒋晨龙 是企业为股东和债权人创造的核心价值，但自由现金流并不是一个结果那么 0216073 简单。从财务报表角度来看，自由现金流同样也是串联起资产负债表、利润 jiangchenlong@ 表和现金流量表最好的指标，帮助投资者还原出一个企业、一个行业甚至整 执业证书编号：S0860517100004 个A 股经营基本面的变化逻辑。 证券分析师 薛俊 0216005  我们研究了A 股非金融和各行业自由现金流的历史变化及拆分项关系，发现： xuejun@  （一）不同行业和不同公司之间自由现金流差异较大，影响因素各不相同，因 执业证书编号：S0860515100002 此单纯地用 FCFF 绝对值指标高低来一刀切并不合适；但反过来说，若一个 证券分析师 张书铭 行业或者一个公司的FCFF/EBIT 指标长期处于稳定高位（如大于50% ），那 0215152 么从自由现金流视角来看，这些行业和公司可以长期稳定地产生自由现金流， zhangshuming@ 给股东和债权人创造价值。（二）盈利增长和盈利能力的稳定性是绝大多数行 执业证书编号：S0860517080001 业和公司获得正向自由现金流的基础，重视利润和重视自由现金流一样重要。 （三）对于处于高资本开支阶段的行业和公司，单位资本开支带来的EBIT 指 深 标非常重要。中长期跨周期维度来看，单位资本开支带来的EBIT 指标最好能 够出现上升。 （四）净营运资本变化对于大部分行业的 FCFF 来讲影响都巨 度 大，特别是对于那些净营运资本变化的规模大于资本开支规模的行业来讲，净 相关报告 报 营运资本增量的下降，可以对FCFF 带来较强的正面作用。（五）从净营运资 重新认识PB-ROE ：9 个象限，9 种公司及 2020-06-23 告 本变化（△NWC ）、资本开支（CAPEX ）和折旧摊销（DA ）三者的关系来 估值逻辑：——策略研究视角的财务选股系 看，不同发展阶段的行业或公司，以上三个指标的关系存在显著差异。这也会 列之十五 成为我们对行业进行分类和配置的一个最重要的思路。 A 股“极致优秀”财报巡礼：利润表篇：— 2020-05-15