第六章风险厌恶与风险资产的配置.pptx

投资学 第6章风险厌恶与风险资产的配置投资过程的分解：资本配置：在风险资产与无风险资产间决定配置比例证券选择：选择一个风险资产组合 投资组合理论1952年，马柯维茨发表了具有里程碑意义的论文，标志着现代投资组合理论的诞生。该理论对收益和风险的态度做了两个基本的假设。1、不满足性。现代投资组合理论假设，投资者在对其他情况相同的两个风险资产进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个资产。2、风险厌恶。现代投资组合理论还假设，投资者是风险厌恶的，即在其他条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。本章主要内容投资者的风险态度投资组合的效用评分方法单一风险资产与单一无风险资产的投资组合资本配置线（CAL）最优资本配置比例资本市场线（CML）6.1 风险与风险厌恶赌博：为一个不确定的结果打赌或下注。投机与赌博的区别：1、投机者厌恶风险，参赌者偏好风险；2、赌博的风险是人为制造出来的，如果赌局不存在，风险也就不存在。投机所冒的风险是现实经济中已经存在的风险，即使投机不存在，风险依然存在；3、赌博的结果是金钱在不同人之间的转移，从经济学的角度分析，它花了时间与资源，没有创造新的价值，对社会没有贡献；投机者承担了价格变化的风险，使企业和其他需要避险的人可以降低风险，体现了特别的经济功能，对社会的经济活动的正常进行有积极作用。风险、投机与赌博投机：为获得相应的报酬而承担一定的商业风险。注意：1、明确“相应的报酬”和“一定的风险”含义。“相应的报酬”是指除去无风险收益之后的实际期望收益，它或者是超额收益或者是风险溢价。--比如，投资者如果选择股票，他希望获得的是股票期望收益高于国库券期望收益的风险溢价。“一定的风险”是指足以影响决策的风险，当增加的收益不足以补偿所冒的风险时，投资者会放弃产生正的风险溢价的机会。风险、投机与赌博赌博可以向投机转化：当参赌者要求有足够的风险溢价作为参赌的条件，赌博就变成了投机。貌似投机的赌博 主观认为有两种不同的前景，经济学家称为“异质预期”。解决方法为交换信息、充分沟通。6.1 风险与风险厌恶风险、投机与赌博风险：不确定性投机：承担一定风险(considerable risk)，获取相应报酬(commensurate return)赌博：为一不确定结果下注赌博与投机的关键区别：赌博没有相应报酬6.1风险和风险厌恶风险厌恶与效用价值引子：如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。风险厌恶与效用价值风险厌恶型投资者会放弃公平博弈或者更糟糕的投资组合。风险厌恶型的投资者更愿意考虑无风险资产或者正风险溢价的投机性投资。提供的风险投资组合（无风险利率为5%）投资组合风险溢价期望收益风险L(低风险)275M(中等风险)4910H(高风险)81320比较效用！比较确定等价收益率！如果风险随收益增加，如何量化指标找出最优的投资组合？附录6A：风险厌恶、期望效用与圣彼得堡悖论规律期望收益无限的赌局，为何参加者愿意付出的门票价格非常有限？投资者对所有报酬的每个美元赋予的价值是不同的。特别是，他们的财富越多，对每个额外增加的美元赋予的“评价价值”就越少。随着财富的增多效用函数值也相应增大，但是财富每增加1美元所增加的效用逐渐减少。例如，一对兄弟，哥哥彼得有200000美元，弟弟鲍尔只有1000美元。他们各自愿意工作多少小时去再挣1美元？边际效用递减1.效用函数一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函数：A为投资者的风险厌恶指数，风险厌恶程度不同的投资者可以有不同的指数值。A值越大，投资者对风险的厌恶程度越强，效用就越小。1.效用函数当A=0时，称为风险中性者（ Risk neutral）。风险中性投资者只根据期望收益率来判断风险预期。风险的高低与风险投资者无关；当A0时，称为风险偏好者 (Risk lover)。风险偏好者更愿意参加公平博弈和赌博，这类投资者是将风险的“乐趣”考虑在内了，使得效用数值的升高。当A0时，风险厌恶（ Risk aversion ）。2.确定等价收益率（Certainty equivalent rate）为使风险投资与无风险投资具有相同的吸引力而确定的风险投资的经风险调整后的报酬率，称为风险资产的确定等价收益率。由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产的确定性等价收益率。占优原则（Dominance Principle）期望回报4231方差或者标准差? 2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3; 3.均值-方差准则3.均值-方差准则E(r)无差异曲线：用一