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案例 05：迪斯尼公司的日元融资 1985 年 7 月初，迪斯尼公司的财务主管鲁夫·安德森（ Rolf Anderson ）已在考虑将来从东京油斯尼乐 园收到日元特许权收入的外汇风险问题。东京迪斯尼乐园仅开业 2 年，由一家不相关的日本公司运营，该 公司对迪斯尼的产品付一定的特许权利使用费。这些日元的特许权使用费在去年已有很大程序的增长，安 德森先生预计还会继续增长。由于最近日元对美元贬值，他正考虑规避风险的几种不同的措施。 安德森先生考虑了运用外汇期权、期货与远期合约进行避险的措施。当然，他也考虑了将现有美元的 债务换为日元债务的方法。但是这些方法的吸引力并不是很大。他已在考虑一笔半年利率为 7.5% 的 150 亿日元 10 年定期贷款。 与迪斯尼公司一起解决该问题的高盛公司提出了一个非同寻常的解决方案。 迪斯尼公司要以发行一笔 有偿债基金的 10 年期欧元欧洲债券，偿债基金可以以相当低的成本转成日元债务。尽管看起来这是一种 迂回的日元融资方法，但安德森先生对这种低于日元贷款成本的方法感到满意。这样，他就要考虑国际资 本市场上哪些因素能够促成这样一笔交易。 1、公司情况 迪斯尼公司是总部位于加利福尼亚州伯班克的一个多元化经营的跨国公司，它经营娱乐休闲业、生产 动画片和电视剧、投资房地产、出售消费品等。公司建立于 1938 年，接替了沃特与罗伊·迪斯尼于 1923 年创立的动画片公司。在早期影片中，迪斯尼兄弟塑造了唐老鸭与米老鼠等卡通形象。 公司经营着位于加州阿纳海姆的迪斯尼主题公园和位于佛罗里达州奥兰多的迪斯尼世界。 除了 7 个主 题区（鬼世界、冒险区、荒野区、未来世界、新奥尔良广场、中心大道和熊国）以外，迪斯尼乐园还因它 的旅游和新奇而闻名。每个主题区都有饭店、旅馆和与周围主题相联的购物商店。迪斯尼世界包括梦幻王 国娱乐园（与迪斯尼娱乐园类似）和埃普考特 [Epcot, 未来世界模型（ Experimental Prototype Community of Tomorrow) 的缩写 ] 中心、 3 个旅馆、为家庭娱乐而设计的野营地、高尔夫和其他娱乐设施、购物村、会议 中心和其他住宿设施等。 除从国内的迪斯尼乐园和迪斯尼世界得到的娱乐休闲业收入外， 公司还从东京迪斯尼乐园收到以日元 支付的特许权使用费收入。与斯他迪斯尼娱乐中心类似的这个乐园距东京商业区仅 6 英里，为一家与迪斯 尼无关系的公司所拥有和运营，于 1983 年 4 月 15 日开业。 迪斯尼公司为遍布世界的观众制作电影、电视剧和家庭录像。尽管公司的大部分影片为动画式并且以 少年观众为对象，但公司也为青少年和青年人制作影片。除此以外，迪斯尼公司还为广播电视网与付费电 视市场设计和制作电视节目，如“迪斯尼神奇世界” 、迪斯尼频道等。 通过它在 1984 年收购的房地产公司——阿维达公司，迪斯尼公司还设计和建造了一些与众不同的旅 游景点和住宅区，主要在佛罗里达州。并在并宅区及附近建设一些购物中心和写字楼等商用房产。在消费 品方面，迪斯尼公司将其名称、形象、文学作品和歌曲音乐的特许权授予许多制造商、零售商、印刷商和 出版商。公司还生产许多教育材料及教学辅助产品。 1984 年迪斯尼公司及其子公司的总收入比上年增长了 27% ，达到 17 亿美元（见示例 1）。包括从东京 迪斯尼乐园得来的特许权收入在内的娱钳不闲业收入在截至 1984 年 9 月 30 日的会计年度中增长了 6% ， 达到 11 亿美元。虽然国内参观人数下降了 5% （0.31 亿人），娱乐休闲业收入的增长反映了门票价格的增 加、 入均园内消费的增加及来自东京迪斯尼乐园的特许权收入。 电影业收入增长了 48% ，达到 2.45 亿美元 和 1.