资管机构固收加资金配置趋势.docx

资管机构“固收加”资金配置趋势 “固收加”的本质是在以固定收益资产为主要仓位的基础上叠加其他资产或策略，以追求风险控制和超额收益的多资产组合。“固收加”策略产品以风险较低的债券为底仓，主要包括利率债与高信用等级的信用债。对于“加”的理解， 可以从“加资产”和“加策略”两个角度出发，综合考虑各资产及策略的收益性、相关性进行资金配置。 纵观海外，全球利率趋势下行，世界主要经济体进入低利率时期。以养老金机构为代表的追求长期稳健收益的海外大型资产管理机构，如日本政府养老金投资基金、韩国国家养老基金等，近年来对于另类资产和权益资产的配置比例提升显著。境外“固收加”基金、ETF 呈增长趋势，以 Blackrock、Vanguard 为代表的境外资产管理机构近年来加大布局符合“固收加”投资策略的多资产基金产品。 伴随长期利率下行趋势和资管新规的推进，“固收加”产品因其“收益增厚”特征逐步受到市场关注，规模快速增长，个人投资者占比不断上升。但部分基金管理人在极端行情下为追求超额收益而高配股票，导致在市场风格切换时未能及时调仓，出现较大幅度回撤，使产品沦为“固收减”，这对基金管理人提出了更高的要求。在此背景下，中证债股利差指数系列应运而生，该指数系列具备风格稳定、风险对冲工具属性强、可投资性高、收益波动较低等特征，可满足基金、券商、银行理财、保险资管等各类机构的投资需求，应用场景广阔。 一、什么是“固收加”投资 当前市场上针对“固收加”这一概念尚未形成标准定义，仅是将具有某些相同特征的产品归类为“固收加”产品，其本质是以固定收益资产为主要仓位的基础上叠加其他资产或策略，以追求风险控制和超额收益的多资产组合。 公募基金市场是“固收加”的传统市场，经过多年发展，产品模式成熟，以一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置类基金及偏债 FOF 基金为主。 表 1 常见“固收加”基金产品类型 类别 投资范围 投资限制 混合债券型一级基金 固收+可转债策略 不能在二级市场配置权益资产，主要通过参与可转债投资 提高产品收益，一般认为可转债配置比例不超过 40的产品属于“固收加”策略产品。 混合债券型二级基金 固收+可转债+打新+ 股票策略 可投资于可转债与股票资产，债券资产与现金合计占比不 低于 80?，股票资产投资比例在 20?以内，此外可以参与打新和定向增发。 偏债混合型基 金 固收+可转债+股票+ 打新+衍生品策略 固收类资产投资比例不低于 60?，股票资产投资比例为 0-40 。此外，可以参与新股申购，也可以运用衍生品策略。 灵活配置类基金 固收加可转债+股票 +打新+衍生品策略 股票资产占基金资产比例最高可达 95，股票与债券配置比例可灵活调整，受限程度较小，可以投资衍生品，也可 以参与新股申购及定向增发。 偏债 FOF 固收+可转债+股票+ 基金策略 基金投资比例在 80以上，其余仓位可以配置少量股票、债券等，还可以参与新股申购。偏债 FOF 以债券型基金持仓为主，在此基础上配置混合型基金、股票型基金、股票 等资产增厚收益。 总的来说，“固收加”策略为多资产策略中的一个细分方向，主要以绝对收益为目标，以风险较低的债券等固定收益类资产为底仓构建基础收益，并在严格控制回撤的前提下配置风险资产及策略以增厚收益。 “固收加”策略以追求绝对收益为投资目标，即以某个确定的收益率为业绩 比较基准，追求资金的安全性，即无论市场涨跌，均需在控制最大回撤的基础之上力争正的投资收益。该策略是需要追求绝对收益、控制回撤，因而策略本身需要控制风险资产比例以降低波动。在以固收资产做底仓，加上一些风险等级较高的资产类别或是策略后能在控制回撤的前提下有效提升策略整体收益。通过不同类型资产的组合配置，对宏观经济波动进行风险分散。从历史数据来看，债券类资产波动率更小，风险与收益的性价比更高，适合作为组合中的基础性配置资产， 以固定收益类资产为盾，作为保守型配置，以权益等资产为矛，作为进攻型配置。 “固收加”策略产品以风险较低的债券为底仓，主要包括利率债与高信用 等级的信用债。“固收加”策略产品通过持有债券资产的票息收入为组合提供安 全垫，故要求债券资产的“安全性”，通常以中短久期的利率债及高等级的信用债为主。从“固收加”基金中对于固收资产中信用债与利率债占债券资产的比重来看，信用债持仓高于利率债。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  其他债券同业存单 资产支持证券利率债 金融债可转债信用债 图 1 2020 年末固收加基金债券持仓比例 对于传统固收类产品而言，“固收加”策略产品可投资的资产种类及策略更为丰富。对于“加”的理解，可以从加资产和加策略两个角度出发，综合考虑各资产及策略的收益性、相关性进行配置。 从加资产类别角度出发，